华林证券:A股估值真的到底了吗?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

华林证券:A股估值真的到底了吗?
2018-08-27

  策略

  熊市的路上,就像去西天取经,总有些妖魔鬼怪想方设法想叫你留下来,但他们的目的都是为了吃你的唐僧肉。

  市场估值底真的到了吗?我们的答案是否定的。目前离2012年的估值底水平仍有一定的距离。根据最新的沪深两市市盈率倒数与10年期国债收益率的对比值来看,最新值为1.81倍,也就是截至2018年8月21日,按照沪深两市的滚动市盈率(TTM)的15.31倍的倒数为6.53%,10年期国债到期收益率为3.61%,目前两者的比值1.81倍,距离2012年的2.2-2.4倍的水平,仍有相当距离。甚至离2016年1月份第三轮股灾的水平也有一定距离。所以,目前市场给予的风险补偿应该离前几次底部仍有差距。

  图1:2018年8月的市场估值距离2012年的估值底仍有下调空间

  数据来源:华林证券整理

  另外,从A股市盈率整体法的比较来看,有两点值得注意:

  1、A股整体市盈率仍处于下行阶段,数据表明,过去15年市盈率高低点呈现逐渐收敛,因此A股市盈率的趋势线呈现下降趋势,所以,不排除本次市盈率低点会创出历史新低;

  2、目前A股(截至7月底)整体市盈率在16倍,而2008年10月底曾经出现过14.5倍;2014年4月底曾经出现11.6倍的最低值。因此,从距离上两次熊市的低点仍有一段距离。

  图2:A股历年市盈率走势呈现下行趋势

  数据来源:华林证券整理

  进一步而言,即使从市盈率中位数角度来看,目前估值也没有到2012年低点位置。目前市盈率中位数在27倍左右,而2012年中位数曾经跌破了25倍。如果与2008年16倍和2005年的不足20倍做比较,现在的市盈率中位数仍有进一步下调空间。

  图3:A股市盈率中位数仍距离历史最低值仍有下行空间

  数据来源:华林证券整理

  再次,从港股和A股对比来看,A股明显高于港股估值,A/H股溢价率虽然在收敛,但仍处于115的位置,高于2012年至2014年的位置。由于A股给予的无风险收益率明显高于香港市场的无风险收益率,因此,从风险溢价的角度而言,A股应该给予更高的风险溢价或风险补偿,但恰恰相反,H股的估值反而更低,风险补偿更大。尤其可见,如果对于同一家公司,单纯从估值角度比较,表明港股的吸引力更大的同时,A股估值仍未到2012年的水平。

  图4:恒生AH溢价率表明A股目前估值仍未到2012年水平

  数据来源:华林证券整理

  考虑到目前A股逐渐在向国际接轨,因此,继续按照过去的历史经验来分析A股估值底部特征可能已经不合时宜,这种刻舟求剑式的探讨未必有实际意义。换言之,即使从数据上看目前估值到了前期低点,也不意味着市场已经进入深度价值的底部。因为不同时间段的估值底部,对应的市场环境和行业生命周期也不同,相应的企业的盈利增速也不同,对应给予的估值亦不同。因此,市盈率的简单比较不一定具有科学性,更应该结合经济周期和行业发展特征给予客观分析。

  但是不可否认的是,目前A股处于估值低位,相比2015年的估值高点而言,显然现在整体市场的估值已经相对合理,但是否已经出现了遍地黄金的机会呢?倒也未必。

  当然,估值没到底,并不表示市场不反弹,技术上的反弹或会出现,但技术上最佳的买点也需要继续等待。同时,不抄底也不意味着要盲目割肉。一些绩差股既然跌到这个位置,也有一定的投资价值,所以,坚守阵地,而不犯逃跑主义,也是一种熊市策略。

  配置

  2018年下半年主要看好“四新”企业、新兴成长行业的头部公司、独角兽上市带来的结构性机会

  1、主要看好独角兽、创新企业及新兴行业的投资机会。

  5家潜在标的的财务基本面远好于国内沪深主板与创业板的平均水平,具有公司盈利能力强、资产负债率低、现金流充裕的特点,尤其是腾讯、阿里巴巴和百度。

  2、物联网行业前景广阔

  近一年来,国务院陆续发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《物联网“十三五”发展规划》等,政策红利不断;市场方面,物联网行业整体市场规模逐年攀升,预计到2018年中国物联网行业的市场规模将达到2.05万亿元,增速同比达到174%,到2022年市场规模将达到7.24万亿元。

  3、云计算:渗透率提升空间巨大,国内云计算市场已到临界点

  2018年1季度服务器市场销售规模连续三个季度保持增长,中国市场增速达67.4%,美国市场达40.6%。服务器高速增长的背后是全球云计算市场规模的不断扩大,渗透率提升空间巨大,从渗透率来看,我国目前云计算高度集中于北京、上海等超级城市,云计算的渗透率仍有待提升。我国 IT 支出占 GDP 比例与全球相比偏低,2017年中国在2.80%,相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。

  4、新兴消费市场前景广阔

  从美国经济的成长历史来看,中国目前相当于处于美国1980年代,消费在GDP贡献占比将逐步提升,最终超过80%:中产崛起提高消费能力:边际消费倾向更高的80和90后成为消费主力,新业态涌现满足多元化消费需求。

  5、国外体育行业经过多年发展,已经孕育出一大批市值上千亿的伟大公司。中国体育产业刚刚起步,前景非常广阔,目前正是投资行业、挖掘优秀公司的最佳时机。

  6、新能源行业发展前景广阔

  行业龙头享受估值溢价,2017年下半年以来,新能源汽车重要政策包括:补贴退坡、双积分政策出台,取消新能源汽车外资股比限制,市场竞争机制的作用逐步显现。看好新能源汽车产业链的发展前景,中短期来看,或存在三个重要发展趋势:(1)技术路线切换;(2)中游集中度提升,行业龙头崛起;(3)电动化/智能化驱动下,汽车电子行业成长空间很大。

  7、布局资本市场核心参与者。

  随着直接融资比例的大幅提升,以及去杠杆和增加权益资本的需要,资本市场的发展潜力非常大。伴随资本市场发展的相关投资机会包括,券商、及金融控股公司的投资机会。券商目前的估值处于历史低点附近,未来股价进一步下跌都是长线布局的价值投资区域。非银金融股,尤其是保险股在熊市环境下,投资业绩波动加大,但对优秀的头部公司而言,也是长线布局机会。目前寿险保单渗透率和客单价均有显著提升空间,税收递延养老险的未来发展空间仍然较大。

  大类资产配置策略

  利率上行周期与信用周期收缩叠加,导致现金流紧张的高负债率企业偿还能力受到质疑,出现信用违约风险的概率大增,但其中也存在情绪发酵带来的错杀机会。风险偏好较高的激进型投资者可以考虑配置高收益债券。

  1、机构投资者的一致性悲观预期,造成高收益债被错杀的可能;

  2、目前20%以上的负面消息高收益债主体增加较多,有足够的样本精挑细选;

  3、民营企业有瑕疵就会沦为高收益债群体;

  信用债违约情绪发酵导致某些错杀的信用债存在投资机会。但需要对资产质量及偿还能力做出专业鉴别能力。

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