光大证券:佩蒂股份买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

光大证券:佩蒂股份买入评级
2018-08-24

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  事件:2018年8月22日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入3.94亿元,同比+45.59%;扣非后归母净利润为5871.30万元,同比+56.89%。公司整体毛利率为33.10%,同比+0.49pct;净利率17.33%,同比+3.26pct。

  受益于海外零售终端加速整合带来的渠道扩张效应,公司2018年H1订单快速增长。2018H1实现营收3.94亿,其中Q2为2.33亿元,同比/环比+45.59%/45.15%创单季新高。2018H1畜皮咬胶/植物咬胶/零食营收同比+16.84%/+42.89%/+980.07%,三大产品收入占比43.82%/40.52%/11.66%,其中,植物咬胶收入占比较2017年下滑6.29pct,而营养肉质零食实现营业收入4594.15万元,占比上升10.08pct。另外一方面,公司下游渠道整合之后客户集中度有所提升,2018H1应收占款/总资产占比上升至20.26%。不过考虑到公司与下游客户的账期,公司下半年回款或得到改善。

  产品毛利率小幅上升,市场开拓期销售费用小幅提升。(1)公司2018H1毛利率为33.10%,同比+0.49pct。分产品看,畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉制零食的毛利率分别为33.49%/37.05%/22.44%,毛利率同比均有所提高,分别上升2.19pct/1.89pct/2.40pct。(2)公司净利率为17.33%,同比+3.26pct。国内宠物零食市场尚处于早期阶段,公司通过积极营销策略打开国内市场,2018H1公司销售费用为1629.77万元,同比上升68.80%;管理费用上升至4288.40万元,主要是由于职工薪酬与差旅费的增加;2018H1人民币先升后贬,汇兑收益接近167.58万,财务费用率降至-0.77%。

  内生增长+外延并购,产能释放在望。(1)公司募投3000吨畜皮咬胶生产线技改项目已处于试生产阶段,产能即将释放。募投2500吨植物咬胶/500吨营养肉质零食生产线完工在即,建设完成后,植物咬胶、营养肉质零食产能瓶颈得到缓解。(2)2018年上半年,公司收购新西兰公司BOP,主粮+零食丰富了公司的产品线,定位高端化迎合了国内消费升级趋势,预计公司整合完毕以后,产能即将进一步释放,业绩高速增长或能持续。

  盈利预测及估值:我们维持佩蒂股份2018-2020年的营业收入预测为8.22/10.52/13.15亿元,归母净利润预测为1.41/1.65/1.99亿元,对应EPS为1.18/1.37/1.66元;对应PE为42X/36X/30X,维持“买入”评级。

  风险提示:出口退税政策改变使公司成本增加。

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