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国信证券:安科生物增持评级
2018-08-24

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  业绩略低于预期,销售费用大涨

  2018H1公司营收6.27亿(+40.21%),归母净利润1.30亿(+12.41%),扣非净利润1.22亿(+25.25%)。净利润增速低于营收增速,主要受到中成药业务低开转高开影响,销售费用率大幅上涨至43.57%(+10.50pp)。其中生物制品营收3.44亿(+23.29%),略低于预期,估计生长激素增速在30%-40%;中成药1.79亿(+115.55%),估计实际增速在20%左右;化药5166万(+5.48%)。受到客户招投标滞后的影响,中德美联营收2657万(-3.87%),预计下半年将会恢复增长。

  生长激素高端剂型有望助推成长

  公司此前生长激素销售为粉针剂型,价格只有水针的一半,水针剂型已经报产,大概率在下半年获批,进入高端水针市场后的升级替代将叠加渠道扩张的增速。另外,长效生长激素III期临床已完成全部病例入组,公司有望实现粉针、水针、长效剂型的全品种覆盖。

  研发管线丰富,单抗+CAR-T布局

  HER2单抗(曲妥珠单抗类似药)是公司研发进度最快的单抗产品,目前正在进行III期临床,与复宏汉霖、嘉和生物、三生国健等同处第一梯队,有望于2020年报产。另外,上半年公司受让了VEGF单抗(贝伐珠单抗类似药)并开始I期临床,PD-1单抗目前正处于临床前阶段。博生吉的CD19 CAR-T临床申请17年12月获受理,目前正补充相关资料,研发进度同样处于国内领先。并且,公司发布定增方案,募资9.95亿投资包括HER2单抗产业化、精准医疗创新中心、2000万支生长激素产能等项目。

  风险提示

  生长激素销售不及预期、研发进度不及预期、商誉减值风险。

  投资建议:

  生长激素正处于行业快速增长期,受医保控费影响较小;叠加渠道扩张和即将上市的水针的升级替代,预计公司生长激素的增速可达40%。中德美联全年业绩增速估计在20%-30%。我们维持此前预测,预计18-20年公司净利润3.59/4.48/5.58亿,对应当前股价PE为45.1/36.2/29.0倍,推荐“增持”。

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