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财通证券:拓普集团买入评级
2018-08-24

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  事件:

  公司公布2018年中报:实现营业收入30.7亿元,同比增长31.6%;归母净利润4.4亿元,同比增长12.9%,业绩增长符合我们预期。

  背靠优质客户资源,各项业务增长稳健

  公司2018H1各项业务继续保持稳健增长,其中减震器收入11.7亿元(+15.6%),内饰功能件收入12.0亿元(+11.0%),底盘系统收入5.9亿元(+277.7%)。底盘系统增速较快主要系福多纳并表因素影响。公司背靠优质客户资源,主要为吉利、上汽、上汽通用等公司配套,其中来自吉利的收入占比最大。2018H1吉利销量76.7万辆,同比增长44.5%。优质客户的强势表现为公司营业收入提供有力支撑。

  毛利率短期承压,盈利能力有望改善

  公司2018H1主营业务毛利率27.4%,较去年同期下降2.6pct。分产品看,减震器毛利率34.7%(-0.3pct),内饰功能件22.6%(-2.8pct),底盘系统21.1%(-2.7pct),智能刹车系统39.3%(-6.2pct)。我们预计,毛利率下滑主要受产品价格下降及原材料价格上涨影响。公司2018H1三费率合计12.6%,较去年同期下降0.5pct,控费能力有所提升。其中销售费用率4.7%(-0.3pct),管理费用率7.6%(-0.3pct),财务费用率0.3%(+0.1pct)。我们预计,随着原材料价格上涨边际影响减弱,福多纳业务整合优化,公司盈利能力有望进一步增强。

  传统NHV业务稳扎稳打,轻量化智能化积极推进

  公司是国内NHV行业龙头,伴随着以吉利为代表的自主客户崛起以及北美通用GEM平台量产,传统业务将继续保持稳健增长。同时,公司积极推进轻量化和智能化领域布局。轻量化项目中期战略目标50亿元,主要产品包括轻量化控制臂、轻量化底盘等。2017年底公司完成并购福多纳,实现汽车“高强度钢+铝合金”轻量化底盘业务协同,后续订单充裕。轻量化控制臂项目进入收获期,竞争优势明显。汽车智能化领域,电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发,进入量产阶段。智能刹车系统 IBS 研发进展顺利。轻量化智能化业务符合汽车未来发展趋势,有望保持高速增长,为公司发展提供新动能。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2018~2020年EPS分别为1.20元、1.49元、1.81元,对应2018~2020年PE分别为14.0倍、11.4倍、9.3倍。维持公司“买入”评级。

  风险提示:国内汽车行业景气度不及预期;公司客户拓展低于预期。

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