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财通证券:一汽富维买入评级
2018-08-24

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  事件:

  公司发布2018年中报:实现营业收入65.1亿元,同比增长6.4%;归母净利润2.6亿元,同比下降11.4%,公司业绩下滑符合我们预期。

  2018Q2单季度业绩同比增速由负转正,业绩修复有望延续

  公司2018H1业绩略有下滑,主要原因为:青岛、天津基地处于投产初期,产能利用率较低,仍处亏损状态,影响净利润4663万元。我们预计,随着一汽大众强产品周期开启,青岛、天津基地产能有望快速爬坡,公司业绩有望持续修复。单季度来看,公司业绩已呈现向好趋势,2018Q2单季度实现营业收入35.1亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长1.3%,在此前三个季度业绩同比连续负增长后迎来转正,预计后续仍有望延续业绩向上趋势。

  毛利率企稳回升,盈利能力明显改善

  2018H1公司毛利率8.0%,较去年同期增长1.4pct,毛利率改善明显。我们认为,原材料上涨对毛利率的边际影响减弱,叠加公司下游客户一汽大众进入强产品周期,新车配套初期毛利率较高,有望推动公司毛利率继续回升。费用率方面,2018H1公司三费率合计4.6%,较去年同期增长0.8pct,其中销售费用率0.5%(+0.06pct),管理费用率4.1%(+0.9pct),财务费用率-0.06%(-0.1pct),显示公司控费能力略有下降。综合来看,毛利率已企稳回升,且有望随新车配套继续提升,费用率合理可控,公司盈利能力有望进一步增强。

  一汽大众开启强产品周期,公司尽享产业链红利

  一汽大众于2018年下半年开启强产品周期,预计2018-2020年密集投放16款全新/换代车型,其中6款SUV新品,重点在于补齐SUV短板,首款SUV车型T-ROC已于2018年7月上市。本轮一汽大众强周期将新增产能105万辆,较原本180万产能提升58%,预计2018-2020年三年销量有望增长50%。公司是一汽大众核心供应商,来自一汽大众的收入占比约70%,是受益此轮一汽大众强周期弹性最大的零部件企业。我们预计公司将充分享受一汽大众产业链红利,走向“量价齐升”,业绩向上弹性十足。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2018~2020年EPS分别为1.00元、1.47元、1.74元,对应2018~2020年PE分别为10.3倍、7.0倍、5.9倍。首次覆盖,给予维持公司“买入”评级。

  风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;一汽大众销量不及预期。

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