平安银行:基本面底部确认 预期差显著,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

平安银行:基本面底部确认 预期差显著
2018-08-24

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  平安银行基本面底部确认,市场对其担心的核心问题均已发生积极变化,但估值尚未明显反应,存在巨大预期差。本篇报告就市场关注点及平安银行的最新变化一一解答,重申A股拐点首推组合。

  关注点之一:平安银行存量不良包袱何时出清、增量资产质量如何?存量方面,资产质量底部确定性出现,1H18在不良逾期缺口大幅修复的前提下,依然能够保证不良率稳定、拨备覆盖率提升,2Q18逾期90天以上/不良较年初下降19个百分点至124%,我们预计今年内不良与逾期缺口将补齐。根据我们测算,若其于2018年底补齐缺口,在不影响当年7.6%的盈利预测前提下,其拨备覆盖率下降至141%,高于其拨备新规下最低拨备覆盖率要求11个百分点。增量方面,新增零售贷款资产质量较为优异,零售贷款不良率较年初下降13bps至1.05%,不含经营性贷款的零售贷款较年初持平仅0.35%。拳头产品2Q18信用卡、新一贷及汽车贷款不良率较年初分别变动1bp、12bps和-10bps至1.19%、0.77%和0.44%。存量不良包袱即将卸下,新增零售贷款质量优秀,平安银行未来资产质量表现进一步改善可期。

  关注点之二:平安银行释放业绩空间如何?根据我们测算,在2018年底不良逾期缺口补齐,全部核销保持不良率不变、拨备覆盖率维持150%的假设下,其18年业绩增速将达到9%,高于原盈利预测1.6个百分点。另外,平安在不良处置力度上显著高于同业,12-17年累计不良核销+转让规模占贷款比重为6.6%,老16家银行平均水平为2.5%。这部分核销转让的贷款在其专业的清收团队经营下变为宝贵的财富,收回已核销贷款可以增加拨备余额、提高拨备覆盖率,清收回前期未核销贷款亦可选择转回拨备直接释放利润或留存在拨备中提升风险抵补能力。

  关注点之三:平安银行拳头产品1H18增速为何回落?上半年平安银行拳头产品增速回落是其根据监管政策和外部环境主动而为之的阶段性策略,拳头产品未来发展空间依然较大,零售转型战略坚定不动摇。业绩会上公司管理层指出微调的原因如下:(1)在17年底预判P2P风险问题,针对消费类贷款用途加强管理,对潜在风险客户、存在共债问题客户及时清退。(2)信用卡方面收回无分行网点地区的信用卡发卡权限。我们认为,上半年严格管控排查对其拳头产品不良控制有效,当前调整基本到位,预计下半年将恢复较快增速。

  关注点之四:平安银行资产结构调整与存款沉淀问题如何解决?贷款端,截至2Q18,平安银行零售贷款占比较年初提升4.2个百分点至54%,向着零售贷款60%占比的长期最优投放比例目标继续靠近。存款端,在可转债尚未到位的情况下,市场此前一直担心平安银行对公信贷持续压降不利于存款沉淀,但其依靠“对公做精”战略及集团优势对公、零售存款沉淀初见成效,存款着力点清晰有效。(1)对公业务双轻倍数更高(1H18:4.5倍,1H17:1.7倍),以更低的表内投放量撬动更高的投融资规模,对公存款吸收能力更强。(2)以集团客户为基础,积极拓展代发、收单业务有效积累零售存款。(3)以LUM带动AUM为零售存款引流。基于以上三大抓手,平安银行上半年个人、企业存款较年初分别增加19%和0.8%,存款沉淀问题已经显现积极改善的迹象。另外,当前同业利率、高息存款成本下行的负债格局对原本负债端较弱的平安银行而言无疑更加受益,2Q18净息差超预期回升2bps至2.27%,银行间流动性趋松短期内将对其息差提升起到一定支撑作用。

  关注点之五:平安银行未来零售业务的优势与方向如何?平安银行背靠集团优势得天独厚。一方面,平安集团以个人客户为主,客群庞大且较为优质,是平安银行独一无二的客群资源,另一方面,银行端客户迁徙仍有很大空间。我们认为,平安银行下半年零售业务除拳头产品之外将在做大AUM及私人银行业务上发力,未来高端财富管理业务将成为其零售转型的核心,零售转型再进一步将对其估值提升有重要意义。

  公司观点:平安银行基本面底部确认,二季度核心盈利能力、资产质量、资产负债结构均全方位改善,前期市场担心的各个问题也均在发生积极变化,当前估值对应18年仅0.75X PB,预期差显著,维持“买入”评级和A股拐点银行首推组合,给予目标价1.2X 18年PB。我们预计 18/19/20 年公司归母净利润分别同比增长 7.3%/15.0%/20.4%(维持盈利预测),目前公司股价对应 2018-20 年 0.75X/0.66X/0.57X PB。

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