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国泰君安:佩蒂股份增持评级
2018-08-24

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  中报业绩超预期,给予“增持”评级,上调目标价至57.81元。公司2018年上半年实现归母净利润6825.86万元,同比增长80.23%,公司业绩增长主要归因于:1)公司植物咬胶、动植物混合咬胶得了市场的认可,促进收入稳步增长;2)越南工厂生产的纯天然、健康产品获得客户青睐,售价更高,毛利增高;3)二季度人民币贬值;4)上市获得一部分政府补助(约780万)。我们维持之前的盈利预测,预计2018-19归母净利润分别为1.47亿元、1.82亿元,对应EPS1.23、1.52元。参考行业可比公司估值水平,给予公司2018年47倍PE,上调评级至“增持”,上调目标价至57.81元(+2.46,4.44%)。

  美国消费者更青睐纯天然、健康、易消化的宠物食品,植物咬胶、动植物混合咬胶新品符合这一趋势。1)植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点,深受美国客户喜欢,植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。2)公司植物咬胶等新产品在美国具备专利,美国客户依赖公司植物咬胶等新品,故毛利较高。3)公司客户多为美国宠物零食巨头,包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国的销售网络,咬胶等新品放量值得期待。

  美国宠物食品采购去中国化呼声一直存在,公司越南工厂开花结果。自2013年以来,宠物食品安全事件以后,美国民间组织一直呼吁食品采购去中国化。公司越南工厂布局开花结果。越南工厂产品售价较高,加之越南各方面成本便宜,使得公司毛利率较高,越南工厂贡献收入呈持续增高之势(2018H1贡献净利润3090.98万元)。

  催化剂:越南产能继续放量、新客户持续成功拓展。

  风险提示:咬胶新品对畜皮咬胶的替代。

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