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财通证券:均胜电子买入评级
2018-08-23

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  事件:

  公司发布2018年中报:1-6月实现营业收入226.3亿元,同比增长72.9%;归母净利润8.2亿元,同比增长33.4%;扣非后净利润4.6亿元,同比增长23.9%。

  营收大幅提升受益高田并表,净利润大幅增长系非经常项所致

  公司2018H1营业收入大幅增长,主要原因为:1)高田并表影响:公司已将KSS与高田优质资产整合为均胜安全,2018H1公司汽车安全系统收入158.9亿元,同比大幅增长140.0%;2)原有业务增长稳健:2018H1公司汽车电子系统收入47.5亿元,同比增长8.2%;功能件及总成收入18.1亿元,同比增长38.2%。公司利润端变化较大,2018Q2/2018Q1归母净利润分别为7.9亿元/0.3亿元。公司在整体毛利率下滑3.0pct至15.1%的情况下净利润仍实现大幅增长,主要原因为营业外收入大幅提升所致(购买高田优质资产支付的对价与其公允价值所占份额的差额确认营业外收入9.4亿元),扣非后公司归母净利润4.6亿元,同比增长23.9%。

  毛利率短期承压,盈利能力长期有望增强

  2018H1公司整体毛利率15.1%,较去年同期下降3.0pct,主要原因为:1)汽车安全业务受到整合初期绩效尚未完全释放的影响毛利率走低,2018H1毛利率13.4%(-4.1pct);2)HMI受福特车型老化影响毛利率下滑,2018H1毛利率21.5%(-3.6pct)。我们预计随着汽车安全业务整合走向深处,产能不断爬坡,公司毛利率有望企稳回升。公司三费率基本稳定,2018H1三费率合计13.8%,较去年同期上升0.08pct,其中销售费用率1.8%(+0.06pct),管理费用率10.1%(-0.01pct),财务费用率1.9%(+0.03pct)。我们认为,整合高田的阵痛在所难免,但目前整合工作正顺利推进,趋势向好,后续公司盈利能力有望进一步增强。

  盈利预测与投资建议

  公司是国内汽车电子龙头,并购高田后成为世界汽车安全龙头,全球市场份额近30%。公司前期并购动作大,战略布局核心零部件领域,后期将转为重点推进整合工作,整合绩效逐步发挥,盈利能力有望逐步提升,带动业绩企稳回升。预计公司2018~2020年EPS分别为1.02元、1.10元、1.37元,对应PE分别为22.2倍,20.5倍,16.5倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司客户拓展不及预期;高田整合效果不及预期。

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