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国泰君安:中国平安增持评级
2018-08-23

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  维持“增持”评级,维持目标价87.24元,对应2018年P/EV为1.58倍。公司上半年各项指标稳健提升,利润和内含价值均超预期,维持2018-2020年公司EPS预测值为6.76/8.52/10.57元。

  利润大幅超预期,内含价值增长超预期,NBV符合预期:归属于母公司净利润580.95亿元,同比增长33.8%,大幅超出市场预期。主要得益于寿险业务、资管业务和金融科技业务利润增长(分别贡献了24%、5%和9%的增长)。公司年中剩余边际余额为7100.32亿,较年初增长15.2%,主要来自于新业务的贡献。年中内含价值9273.76亿元,较年初增长12.4%,超市场预期,主要由于寿险当期新业务价值(+6.0%)、寿险内含价值预计回报(+2.7%)、营运经验偏差(+1.9%)以及非寿险业务利润增长(+2.9%)所致。公司上半年新业务价值387.57亿元,同比增长0.2%,得益于新业务价值率的提升(+4%)。

  新单保费负增长,代理人数量较年初恢复正增长:首年保费同比下降10.3%,主要是由于年初理财型产品收益率高企带来储蓄型险种大幅下降所致;年中代理人数量为139.9万,同比增加5.5%,较年初增长0.9%;公司财险业务上半年综合成本率为95.8%,与去年同期下降0.3个百分点,主要是由于赔付率下降导致(下降1.4个百分点)。

  投资规模稳健增长,投资收益率同比下降:投资资产规模较年初增长5.4%,固定收益类资产占比相比年初有所提升(+1.71%)。年化总投资收益率为4.0%,年化净投资收益率为4.2%,分别同比下降0.9和0.8个百分点,主要是受权益资产分红收入下降的影响。

  风险提示:利率下行;股票市场波动;新单增长不及预期。

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