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财通证券:继峰股份增持评级
2018-08-23

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  事件:

  公司公告2018年半年报,1-6月实现营业收入10.6亿元,同比增长22.4%;归母净利润1.5亿元,同比增长3.9%。

  客户拓展顺利,收入增长稳健

  公司Q2收入5.5亿元,同比增长19.1%;归母净利润0.7亿元,同比增长1.0%。公司上半年的业绩增长主要来自吉利、宝马、东风本田和海外捷豹路虎、大众新车型的贡献;Q2收入增速低于Q1,主要是上年订单递延提高Q1增速,总体来看,公司Q2收入增长稳健。我们认为,公司全球化格局初现,已顺利进入大众、宝马、保时捷等海外高端客户的配套,随着海外拓展加深,公司未来收入增长动力充足。

  毛利率下滑,费用率提升,盈利能力承压

  公司H1毛利率32.1%,同比下降2.0pct,环比下降0.9pct,Q2毛利率30.5%,同比下降2.7pct,环比下降3.2pct,受原材料价格波动影响,毛利率持续承压。2018H1,公司销售费用率2.7%(-0.1pct),管理费用率11.7%(+1.1pct),限制性股票摊销成本和海外子公司新项目投入导致管理费用快速增长。我们认为,由于公司直接材料占生产成本80%左右,下半年原材料价格波动影响仍在,公司毛利率或继续承压。

  并购格拉默有序推进,全球化布局有望加深

  公司控股股东5月底向格拉默发起收购要约,收购完成后将注入上市公司,全球化进展加速。格拉默是全球最大的商用座椅总成供应商,产品单车配套价值高,在欧洲的市占率超过90%,并购整合后将促进公司品牌力和产品配套价值的提升,帮助公司加速打开全球市场。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2018~2020年EPS分别为0.49元、0.56元、0.66元,对应PE分别为24.6倍,21.4倍,18.1倍,维持公司“增持”评级。

  风险提示:产品拓展不及预期,原材料价格波动,并购整合不及预期。

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