申万宏源:老板电器买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:老板电器买入评级
2018-08-23

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  公司中报收入增速低于预期。公司2018年上半年实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长10.47%,对应EPS0.7元/股;其中二季度实现营业收入19.05亿元,同比增长3.75%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长3.51%。公司预计前三季度净利润变动幅度为5%-20%,变动区间10.08亿-11.53亿元。

  受地产调控影响、上半年收入增速放缓。1)一二线城市受房地产调控影响需求下降,公司北京和上海直营分公司上半年收入合计同比下滑7%,其中北京下滑15%、上海下滑2%。分地区来看,公司上半年西南、东北地区实现较好增长,同比增速达22%;西北和华北地区分别下滑1%和3%,华东、华中和华南表现中规中矩,分别同比增长10%、6%和7%。2)分渠道看,我们预计二季度电商增速或有所恢复,预计上半年同比增长15%左右;线下零售和工程渠道增速预计大幅放缓,其中三四线表现好于一二线,子公司杭州名气上半年新增7家一级代理商,收入和净利润分别同比增长31%和12%。3)分产品看,上半年油烟机、燃气灶和消毒柜收入分别同比增长8.2%、1.1%和2.4%,嵌入式品类增速较高达32%。量价方面,根据中怡康数据,2018H1老板油灶的零售均价分别小幅提升3.7%和4.9%,预计提价不到5%,上半年公司库存商品和发出商品同比增长13%,也印证销售面临较大压力。不过乐观的一点是,预收账款同比增长14.62%达11.5亿元,为下半年收入增长打下较好基础。

  毛利率承压、销售费用控制良好。1)公司上半年毛利率53.42%,同比下降3.89个百分点,主要是原材料价格仍处高位、同时结算方式发生调整所致;从单季度变化来看,公司Q2毛利率下滑幅度大幅收窄至1.73个pcts.2)期间费用方面,公司上半年销售费用率同比下降3.37个百分点至27.59%,导致毛利率-销售费用率同比仅下降0.52个百分点;管理费用率和财务费用率上半年基本保持平稳,三项费用率同比下滑3.05个pcts,综合带来净利率同比提升0.19个百分点至18.88%。

  双管齐下渠道下沉、名气+金帝差异化互补。1)双管齐下渠道下沉:公司目前三四线渠道收入占比约35%左右,渗透率只有65%,未来渠道下沉仍有较大提升空间,一方面老板品牌继续开400-500家专卖店,上半年新增255家;另一方面通过与代理商和分销商成立城市公司,直接从总部拿货,提高代理层级,上半年城市公司大幅增加至155家。2)名气+金帝差异化互补:上半年公司控股金帝股份进入集成灶领域,同时名气品牌扩大渠道覆盖面,未来成长可期。我们预计2017年金帝股份收入规模约2亿元,销量市场份额约5%左右,目前集成灶行业仍处高速成长阶段,公司通过名气+金帝双品牌运作与老板品牌形成差异化互补,有望实现三四线市场有效突破。

  公司在手现金充足,维持买入投资评级。公司在手现金充足,目前现金+其他流动资产(理财产品为主)合计44.54亿元,员工持股成本价35.94元/股,股价安全边际仍然较高。我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.17亿、22.7亿元和26.11亿元,对应动态市盈率 13倍、 11倍和 9倍,维持“买入”投资评级。

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