申万宏源:九阳股份买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:九阳股份买入评级
2018-08-23

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  公司中报收入增速超预期,利润增速略低于预期。公司2018年上半年实现营业收入36.4亿元,同比增长11.34%,归属于上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长2.44%,对应每股收益0.48元/股。其中第二季度公司收入20.71亿元,同比增长16.16%,归母净利润2.23亿元,同比减少0.86%,收入增速超出我们此前业绩预期,利润略低于预期。公司预计前三季度归母净利润变动幅度-20%至20%。

  全品类市占率提升,产品结构持续优化。1)渠道调整效果显著,全品类市占率提升:报告期内公司完成经销渠道调整、扩大了与一线明星杨幂的合作范围,全品类迎来市占率大幅提升,根据中怡康数据,公司豆浆机、原汁机、煎烤盘、养生壶、电压力锅和电饭煲Q2零售量市占率分别同比提高5.6%、6.9%、9.92%、7.37%、1.65%和1.77%。2)分品类来看,上半年公司食品加工机系列收入15.44亿元,同比增长12.29%,主要是豆浆机品类在公司加大营销投入、推出新品、提升均价等措施下改善较为明显;营养煲收入12.07亿元,同比增长12.26%;西式小家电在各品类中增长最快,净水器与大厨电事业部合并后,渠道共享团队合作带来高增速,上半年收入4.56亿元,同比增长13.57%;电磁炉系列收入3.2亿元,同比增长5.29%。我们认为渠道调整的正面效应还将持续显现,收入端表现优于利润端。3)分渠道来看,我们预计上半年公司电商渠道增速较快20%左右,线下渠道进入Shopping Mall、加大自有渠道门店开拓力度,预计线下增速持续恢复。

  上半年毛利率逆市提升,期间费用率有望逐步改善。1)产品结构改善、价值登高带动毛利率提升:公司上半年毛利率同比提升0.79个pct达33.08%,其中食品加工机毛利率同比减少1.98个pct,营养煲和西式小家电业务毛利率大幅改善,分别同比提升2.51个pcts和3.47个pcts,未来随着产品结构持续优化,公司盈利能力有望进一步增强。2)销售费用大增拖累短期利润不达预期:报告期内公司销售费用同比增长47.94%,主要是渠道、售后及广告费大幅增加2.1亿元,我们判断上半年新品上市较多,同时恰逢世界杯赛事营销加大广告宣传,线下终端门店提升改造加大投入所致;管理费用率和财务费用率基本持平,其中报告期内受人民币汇率贬值影响,产生114万汇兑收益。综合导致公司净利率下降1.05个pcts,我们预计公司销售费用仍有较大改善空间,下半年利润率改善可期。3)经营性现金流改善明显:上半年公司经营性现金流净额大幅增长485.53%至2.24亿元,主要是票据结算方式减少、销售商品带来的现金流显著增长。

  携手SharkNinja进军吸尘器,股权激励未来可期。1)从“厨房”到“客厅”步入新阶段:公司携手美国第一吸尘器品牌Shark、负责开拓运营中国区业务(已签署股权转让协议),此次合作将助力公司打开增长天花板,借助对方高端品牌与自身渠道制造优势,进入厨房电器和清洁类电器双轮驱动的新时代。2)股权激励彰显管理层信心:公司股权激励计划已完成首次授予,向公司高管、核心管理及技术人员等188人授予480万股股份(占公司总股本0.63%),按照授予价1元/股和股票现价来算,股权激励价值近8000万,有利于充分调动管理层的积极性(2018-2020年考核目标:每年以前一年为基准,收入增速至少达6%、11%和17%,净利润增速至少达2%、8%和15%),我们预计公司2018年收入将迎来两位数增长,利润实现个位数增长。

  盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年每股收益预测为0.99元、1.09元和1.25元,对应动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍。随着渠道调整结束,公司基本面持续向好,股权激励充分调动管理层积极性;从估值方面看,公司上市以来估值中枢在20倍,目前股价对应2018年动态市盈率只有17倍,安全边际较高,给予“买入”评级。

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