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东吴证券:海油工程买入评级
2018-08-22

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  2018H1 收入小幅下降,剔除已完工项目影响后同比增速超 80%:公司2018H1 营业收入 35.76 亿元,同比下降 14.42%,主要原因是①海洋油气服务价格仍处于谷底位置,还未出现明显的回升;②去年同期 Yamal项目处于收尾期实现收入 22.33 亿元,占去年同期收入比例超过 50%,Yamal 项目已于 2017 年完工。剔除 Yamal 项目本期收入较去年同期增长 16.30 亿元,增幅 84%。

  单季度盈利 1.8 亿元,盈利拐点明确!公司 2018H1 归母净利润-1.82 亿元,较 2017H1 归母净利润 2 亿元同比下降-191.27%,主要系海洋油气工程行业缓慢复苏,毛利率仍处于相对低位。值得注意的是,2018Q1公司归母净利润-3.60 亿元,2018Q2 单季度盈利近 1.8 亿元,且单季度毛利率 9.54%,较 2018Q1 单季度-12.14%的毛利率大幅改善,体现了公司盈利能力显著回升。公司 2008-2017 年从未亏损,盈利能力突出,随着公司业绩拐点明确,未来业绩有望持续增长。

  三费控制合理,资产负债率维持低位,优化资产质量,或优先受益于行业景气度上行:公司 2018H1 销售毛利率为 1.92%,主要系项目多为行业低谷期签订,毛利率总体较低所致。三项费用方面,销售费用 0.05亿元,管理费用 1.06 亿元,费用率 2.97%,同比+25.03%,主要系原年末计提的年终奖变为按月发放所致。财务费用-0.04 亿元,主要系汇兑损失同比- 1.06 亿,利息支出同比-0.35 亿所致。此外,公司 2018H1 资产负债率 14.93%,而 2018Q1 资产负债率 15.09%,持续创历史新低。公司作为周期成长股,在行业底部,购买资产,扩充实力,有望在新一轮行业景气度上行周期中进一步开拓市场空间。

  订单增速强劲,国内市场较快增长,海外市场开发稳步推进:公司上半年实现市场承揽额 99.64 亿元, 较去年上半年 53.12 亿元同比+87%,而 2017 年全年订单 104 亿元,2018H1 订单量已接近去年全年,增长态势强劲。分地区来看,国内市场承揽额 89.11 亿元,较去年同期 51.32亿元增长 73.64%,特别是获得了流花油田群项目和浙江 LNG 项目等大型工程项目;海外市场承揽额 10.53 亿元,较去年同期 1.80 亿元大幅增长+485%,主要是获得加拿大地区的订单约 7.5 亿元人民币。我们预计随着国家政策的支持和中海油资本开支的持续增加,公司国内订单将维持高速增长,而海外订单的超速增长,体现了公司海外市场开发的稳步推进。

  盈利预测与投资评级:1:订单接近翻倍增长;2:业绩拐点已现;3:资产质量与现金流良好,将率先受益于行业复苏;4:PB 处于公司自身及全行业最底部,安全边际足。公司历史 PB 中枢值 2 倍以上,目前 PB仅 1.1 倍,PB 修复空间大。预计公司 2018-20 年营收 134.5、179.0、227.2亿元,归母净利润预计为 12.85、18.49、29.34 亿元,EPS 为 0.29、0.42、0.66 元,对应 2018-20 年 PE 20、14、9 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:国际油价大幅波动风险、国际市场运营风险、工程项目实施风险。

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