申万宏源:苏垦农发增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:苏垦农发增持评级
2018-08-22

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  公司是全产业链一体化经营的农业上市公司。目前公司有120多万亩耕地(其中约98万亩自江苏农垦集团承包,23万亩来自流转土地),业务涉及稻麦种植、种子生产、大米加工及产品销售,最终产品主要包括大米、稻麦种子及原粮。

  长期来看,公司业绩稳健增长。(1)内生增长点:以公司的生产经营水平,员工合理需求约为7000人~8000人,2017年年报中在册员工11865人。以目前的年龄结构,按照约1500人/年的速度退休(同时会新增招聘约500人/年),因此每年可减少3000万人力成本支出。人力资源优化导致成本降低可持续4年左右的时间。此外,公司集体经营模式占比将继续逐步提升(目前占比约为88%),联合经营模式占比将持续下降,也有利于节约人力成本。(2)外延增长点:其一,土地流转提供增量土地。2014年公司流转土地不足5万亩,2017年年报流转土地约为23万亩。公司目前储备中的土地面积超120万亩,未来将逐步进入上市公司(由于土地流转成本较高且粮价不高,流转土地种植效益较低,因此流转进度有所放缓)。其二,公司现金流稳定、资金充沛,将适时进行外延并购。近期公司公告子公司大华种业收购江蔬种苗51.53%股权、与山东七河生物签订战略合作协议,拟通过股权合作持有不低于51%的股权,将拉开公司外延并购的序幕。其三,公司作为江苏省农垦集团下属企业,未来将辐射江苏省更多耕地(由120万亩辐射约500万亩,未来将辐射上千万亩),成为综合性农业服务提供商。

  当前时点,预期小麦价格上涨将提供业绩弹性。2018年小麦减产:由于天气原因,小麦多个主产区(如河南、安徽等地)减产,局部地区甚至减产幅度高达20%。据中国汇易数据,2018年小麦产量约为1.11亿吨,同比减少5%。同时,由于受天气影响,小麦质量下降,高质量的小麦严重不足。我们认为2018年小麦价格有望温和上涨,且价格分化会较为严重(优质优价、劣质低价)。公司小麦增产且优质,有望迎来量价齐升。公司所在的江苏省不在受影响区域,公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;同时,公司夏粮质量保持良好:入库种子的水分、纯度、净度等指标均符合质量标准;小麦容重高、色泽好、病粒占比低,优质粮的比例高;啤麦净度、色泽、芽率、粒重等指标均符合啤酒麦芽质量要求。我们认为公司小麦将体现优质优价,有望迎来量价齐升,提供业绩弹性。

  公司分红高且估值便宜。公司分红比例稳定在40%左右。以最新收盘价(2018年8月20日)计算,公司PE(TTM)约为18.5X,低于上市以来的均值;PB约为2.1X,低于公司上市以来的均值。我们选取北大荒亚盛集团海南橡胶作为公司的同行业可比公司,公司的估值水平也低于同行业上市公司的均值。

  盈利预测与估值:我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元,同比增速分别为16%/12%/8%。当前股价对应的18年PE约为17X,维持“增持”评级(维持盈利预测,维持评级)。

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