海天味业:收入稳健增长 盈利能力持续提升,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

金投资讯

海天味业:收入稳健增长 盈利能力持续提升
2018-08-15

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   事件:海天味业发布2018 年半年度报告,2018H1公司实现营业收入87.20亿元,同比增长 17.24%,实现归母净利润 22.48 亿元,同比增长 23.30%。其中 2018Q2 实现营业收入 40.26 亿元,同比增长 17.48%,实现归母净利润 10.45 亿元,同比增长 23.52%。

  收入保持稳健增长,持续受益产品结构升级和渠道精耕细作。公司收入端保持稳定增长,主要受益于:(1)2017Q4 公司积极消化渠道库存,2018年轻装上阵;(2)公司持续推进产品结构升级和渠道精耕细作,量价共同推动收入增长。在同比不存在提价影响的情况下,公司收入增长主要依靠销量增长实现。渠道反馈终端动销良好,库存处于合理水平,叠加 2017Q4低基数,预计公司全年 16%的收入增长目标可实现。分产品看,渠道反馈2018H1 酱油收入增长 15%以上,蚝油收入增长超过 20%,酱类收入增长小个位数,醋收入增长 15%左右。酱油和蚝油合计的收入占比约 75%,两大品类的稳健增长确保公司稳定发展。分地区看,渠道反馈 2018H1 华南收入增长约 17%,华东收入增长 15%,华北收入增长 20%,西部收入增长超过 20%,各区域增长较为均衡。

  产品结构升级叠加技改推动毛利率上行,盈利能力稳步提升。2018H1 毛利率同比提升 2.22 个 pct 至 47.11%,一方面受益于产品结构持续升级,另一方面受益于 2017 年以来公司持续技改提高生产效率。原材料方面,大豆价格保持稳定,白糖价格下降。市场担心大豆价格上升,我们认为海天提价能力极强可消化原材料成本上升压力,无需过度担心。费用方面,2018H1 销售 / 管理 / 财务费用率同比 +0.36/+0.37/-0.18 个 pct 至13.49%/4.16%/-0.78%。销售费用同比增长 20.44%,主要系公司进行市场网络和品牌建设,其中人工成本和广告费增长较快,分别增长 23.90%和22.35%。管理费用同比增长 28.79%,主要系增加研发投入(研发费用+36.51%)和管理人员人数和薪酬水平同比增长(人工成本+24.10%)。综合来看,2018H1 净利率同比提升 1.29 个 pct 至 25.79%。

  龙头地位稳固,渠道护城河深厚。海天是调味品行业龙头,酱油市占率达到 15%以上,而第二名市占率不到 5%。公司受益产品结构升级,高端产品占比持续提升。目前海天在餐饮渠道已建立起壁垒,流通和 KA 渠道也处于领先。作为唯一实现全国化的调味品企业,海天在渠道下沉中优势明显。规模优势叠加渠道护城河,使海天具备行业定价权。未来受益多品类发展,海天将蜕变为调味品平台型企业。

  盈利预测:预计公司 2018-2020 年收入分别为 170.47、197.88、228.81亿元,归母净利润分别为 42.78、51.80、62.34 亿元,EPS 分别为 1.58、1.92、2.31 元,对应 PE 为 43 倍、36 倍、30 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期。

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