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华安基金杨鑫鑫:投资要学会直面不确定
2018-08-07

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  如果说用一个特征来形容过去两年的市场投资风格的话,最合适的可能是“寻找确定性”。在2013-2015年的牛市中,高歌猛进的股票往往具备想象空间大、短期无法证伪的特点,从而能引来源源不绝的市场资金。然而,从2016年开始这个风格发生了变化,不管是在上半年的调整行情中,还是在下半年以来的结构性牛市中,具备更高确定性的股票成为了市场资金新的偏好。这一点不仅适用于价值股,也适用于成长股。

  从今年以来的市场来看,情况再次发生了变化。这种变化体现在2017年的模式似乎被打破了,高确定性的品种一旦出现基本面或者哪怕是预期上的松动,往往会发生大幅度调整;但另一方面,2016年以前的模式也仍然没有得到恢复,尽管在某些时间段看起来有这样的趋势。因此,到目前为止,二级市场投资者对今年以来的市场风格处于莫衷一是的状态。

  那么,究竟怎么看待未来的投资呢?这里涉及到一个较为核心的问题。通常来说,投资收益的取得来自于寻找不确定性市场中的确定性,过去两年的A股市场也比较充分地体现了这一点,所以大家也把过去两年的市场称为价值投资回归。

  在笔者看来,情况可能不完全如此。长期以来,A股之所以特立独行,价值投资大旗不彰,其深层次的原因在于国内经济趋势、政策环境相对于成熟市场来说存在很高的不确定性,这种不确定性决定了在A股市场寻找确定性的难度要显著高于成熟市场。

  考虑到投资本质上是概率的游戏,聪明的投资者始终倾向于在大概率的方向上投注,因此“寻找不确定中的确定”这类偏向价值投资的理念在多数时间段是难以流行起来的(尽管过去两年似乎有些变化)。

  回到今年的市场环境来看,经济趋势、国际局势、流动性走向这些从根本上决定市场的因素出现了显著的变化,投资者很难寻找到真正意义上的确定性,因此,投资风格发生变化就理所当然了。

  然而,市场也不会完全再回到2016年以前的态势,这是因为大量的微观因素发生了改变。过去的“无法证伪”最终绝大多数被证伪了,市场的学习效应不允许重蹈覆辙。这大概就是今年以来风格反反复复的根本原因。

  从投资者的角度来看,今后面临的市场具备了更高层面的复杂度,需要做的可能是直面不确定,对每一个概率不够高的方向做出更加精准的判断,分散投注,不断积累小的胜利,才可能获取最后的成功。

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