华鲁恒升:业绩超预期 煤化工绝对龙头后续仍有高增长,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

华鲁恒升:业绩超预期 煤化工绝对龙头后续仍有高增长
2018-07-09

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  事件

  公司于7月5日晚发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计2018上半年实现归母净利16.46-16.96亿,同比增加202%-211%。

  简评

  项目投产+装置持续升级+醋酸Q2环比大增,Q2业绩再超预期

  公司2018上半年实现业绩16.46-16.96亿,据此计算Q2季度单季实现净利9.12-9.62亿,环比Q1季度增长24%-31%,Q2业绩再度超预期,主要是由于:1)公司主营产品醋酸价格和价差Q2季度环比Q1季度大增(详见下表),价差环比增加777元/吨(仅醋酸涨价带来的单季度业绩增量为7760万元),而公司另外一大主营产品甲醇虽然价格微降,但是价差增加,有利的保障业绩环比持续增加,其他产品价格有涨有跌;2)公司Q2再度技改+项目投产,公司5月17日发布公告,改造提升一套合成氨及尿素生产装置,主要是优化氨合成装置,以及采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术建设尿素装置,替代一套水溶液全循环法尿素装置(尿素产能由180万吨提升为200万吨),而且整个二季度尿素价格超市场预期不跌反涨;3)煤气化平台优势不断巩固,公司先后于2017年10月投产传统产业升级及清洁生产综合利用项目、12月投产空分装置节能技术改造项目、2018年5月投产肥料功能化项目部分装置,在煤气化成本最低的基础上继续降本增效增产,而且Q2季度实现了生产装置的稳定高效运行。

  综上三者,公司18年以来连续两个季度业绩超预期。

  先进技术叠加“一头多线”柔性联产,煤化工成本“没有最低只有更低”

  1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)2017年产能为 13.68 亿方的羰基合成气(CO+H2) 生产装置于2017年Q4已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分;4)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。

  原油中枢不断提高,煤化工优势凸显

  2016年以来原油价格中枢持续上涨,以布伦特现货价为基准,2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶,2018年H1均价为70.62美元/桶,化工产品多数为全球性定价策略,相关石油下游产品价格上涨,而在煤炭价格保持窄幅波动的情况下,公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大,根据我们相关测算,多数新型煤化工在油价处于50-60美元/桶即可实现盈亏平衡,在60美元/桶价格之上可以实现较高的盈利水平。

  50 万吨乙二醇年中投产,积极响应山东新旧动能转换,煤化工龙头再迎高成长

  公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年Q3季度正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在 4000 元/吨以下,按照当前价格(7130元/吨)计算将为公司带来30亿元的销售收入和近9亿元左右的净利润,同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。

  我们上修公司业绩预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.86、2.15元(前期预测为1.74、2.04元),对应PE为8.8X、7.6X,强烈维持买入评级。

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