美年健康:2017年战略目标全面实现,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

美年健康:2017年战略目标全面实现
2018-04-19

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  事件:公司 2017 年实现销售收入 62.33 亿元,同比增长 44.48%;实现营业利润 9.04 亿元,同比增长 44.17%;实现归母净利润 6.14 亿元,同比增长35.89%;实现经营活动现金流 14.4 亿元;业绩符合预期。2017 年第四季度,公司实现销售收入 32.44 亿元,同比增长 33.41%;实现归母净利润 3.98 亿元,同比增长 11.62%;业绩符合预期。同时公司公告拟定 2017 年度利润分配预案,以 2017 年 12 月 31 日公司总股本为基数,每 10 股派发现金红利 0.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每 10 股转增 2 股。

  我们的观点:

  2017 年公司通过内生+外延同步推进体检中心营收的增长与持续的体检中心扩张,实现了爆发式增长。全年公司实现销售收入 62.33 亿元,同比增长 44.48%;实现归母净利润 6.14 亿元,同比增长 35.89%。

  1、 公司的经营规划全部实现,400 家体检中心,2160 万体检人次。

  从 2017 年的经营数据可以看到公司年初制定“继续聚焦做大、做强主业的核心发展战略,重点城市与全国布局双管齐下”的规划得以全面实现。在报告期内,公司重点布局三、四线城市,做到市场的深耕布局,快速扩张,最大化获取当地客户群体。目前,美年健康体检中心已经覆盖全的 32 个省市自治区,其中在 215 个核心城市布局 400 余家体检中心。

  公司在品牌建设上更加完善与细化,形成了美年健康、慈铭体检、美兆健康、奥亚体检四大优势品牌,全方位服务不同客户的消费与体检需求。400 家体检中心包括了美年健康控股 146 家、参股 155 家、在建超过 100 家;慈铭体检控股 60 家、参股 5 家;美兆体检控股 2 家、参股 3 家;奥亚体检参股 7 家。公司体系下,全年实现体检人次超过 2160 万,在实现高速发展的同时进一步巩固了体检行业龙头地位。

  2、 “先参后控”的战略功效显著,经营效率持续提升,新店盈利能力增强。

  根据公司最新公告通过“先参后控”模式并入的德阳美年等体检中心的经营数据分析,从体检中心的筹建、到开业、再到盈亏平衡所需的时间在 12 个月-16 个月左右,新体检中心的盈亏平衡周期明显缩短,体现了公司在新体检中心建设、管理营运等方面全面提升。公司“先参后控”方式获得体检中心均基本进入盈利期,多数承诺业绩的复合增长在 20%左右的高增速水平,对应 2018-2020 年 3 年业绩均值的估值为 7X-8X 的水平,处于合理范围。

  “先参后控”战略的实施与逐渐完善保证了公司的快速发展,使得公司迅速拓展三、四线城市体检市场的规划得以实现,也是未来公司持续保持高速发展的有利保障。

  3、顺应消费升级大趋势,新增体检项目与多样的体检套餐服务,提升服务质量,有效带动个检客户比例与客单价的稳步上升。

  体检服务创新、满足消费者需求一直是美年健康完善服务、提高行业竞争力的重要方式。在 2017 年,公司继“3650 套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD 早期检测等高端体检项目,并且于 2017 年 11 月公告联手智飞生物落户宫颈癌疫苗等增值业务进入美年健康体检中心。公司顺应消费升级大趋势,不断增加体检项目和提高服务质量,有效的提升客户满意度与忠诚度,同时保证了公司客单价的稳步上升。

  公司深耕自身的体检服务业务,配合有效的个检营销推广,公司个检业务在 2017年亦得到了快速发展,从而有效改善了一季度的营业收入。正是公司在体检项目和个检业务上的不断努力,公司预告的 2018 年第一季度业绩进一步提升,明显好于 2017 年同期业绩。

  4、2018 年目标 600 家体检中心,服务 3000 万人次,个检比例上升到 30%。

  公司制定了清晰长期发展目标与战略规划,到 2020 年底实现 1000 家体检中心与到2021 年服务超过 1 亿人次的战略目标,同时夯实自身的质控,不断提高服务质量,打造生态圈建设。2018 年公司具体规划发展战略目标:加速体检规模扩张和网点下沉,实现全年 600 家体检中心、服务 3000 万人次;品牌体系全面升级,定义专业体检的行业标准;体检内涵加深,产品、技术再升级,体检客单价再提升,平均客单价提升 10%,团检个检比例提升至 70%:30%;全面提升质控体系和服务流程标准化,提升客户体验等多项具体目标与措施。

  5、并表慈铭、以及扩张体检中心导致短期毛利率、净利率略有下降。

  由于慈铭体检的并表,以及 2017 年公司完成多家“先参后控”体检中心的并表,导致公司毛利率和净利率的下降。2017 年公司毛利率水平为 46.96%,低于 2016 年同期1.35 个百分点;净利率由 2016 年 12.28%,下降到 2017 年的 11.14%,同比降低 1.14 个百分点。

  由于并表原因,公司 2017 年的销售费用和管理费用均上涨,分别达到 14.88 亿元与4.64 亿元,同比增长了 59.97%和 23.21%。从费用占比上,销售费用率和管理费用率分别为 23.87%和 7.44%,销售费用率略有上升,管理费用率有所下降。

  2017 年公司并表毛利率和净利率均略低的慈铭体检导致了毛利率与净利率的下降。我们认为随着慈铭体检逐渐融入美年体系,其盈利能力有望迅速提高,带动公司整体毛利率与净利率水平进入上升通道,增厚公司 2018 年业绩。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司 2018-2020 年的销售收入分别为 91.9 亿元、132.7 亿元和 192.6 亿元,归属母公司净利润为 9.17 亿元、13.81 亿元和 20.95 亿元,对应 EPS 为 0.35 元、0.53 元和 0.81 元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持对公司的“买入”评级。

  风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

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