为什么MLF给的少了?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

为什么MLF给的少了?
2018-04-17

  摘要

  支撑债券市场的两大基石:流动性很宽、收益率很高。

  昨日(16日)资金已紧,后期还有缴税影响,今日MLF+OMO却坚持零投放,显然货政没有“那么”宽松。

  中美10Y国债利差已收敛至83bp,十分接近于易行长所说的[80bp,100bp]区间的下限。

  基石已动摇,未来还有供给压力、监管冲击,此处风险大于机会。

  1、为什么MLF给得少了?

  1.1、提高利率符合预期

  本次MLF操作利率较前期提高5bp,对于这个结果我们和市场均不感到意外。在3月22日美联储宣布加息后,人行进行了7D的公开市场操作,并将利率跟随性地提高了5bp;4月16日开展了14D逆回购,其利率也跟随性地上行了5bp;今日(4月17日)MLF利率也随之上行5bp,这显然符合市场的预期。事实上,自从2017年初以来即形成这种跟随模式:美联储加息—>银行间OMO/MLF个别期限跟随性地加息—>其余期限跟随性地加息。

  不过需要注意的是,易纲行长在博鳌亚洲论坛提到“中国十年期国债收益率约为3.7%,美国十年期国债收益率约为2.8%,中美利差处于比较舒服的区间。。。。。。美国目前已加息了6次,但人民币的收益率曲线还是一直比美元收益率曲线高80-100个基点,保持了稳定的利差。”目前,中美10Y国债分别运行至3.65%和2.82%的位置,其利差收敛至83bp,十分接近于[80bp,100bp]区间的下限。在未来的一段时间内,监管冲击降临、银行间流动性红利消散、利率品供给压力剧增,这些因素都有可能推动收益率的上行,风险大于机会。

  1.2、等量续作低于预期

  今日有3675亿元的MLF的到期,央行投放了3675亿元,净投放量0亿元。我们观察到,人民银行从17年12月开始使用大量MLF置换OMO,至今年3月末人行通过MLF净投放资金4965亿元、通过OMO净回笼15200亿元。

  与OMO相比,期限更长的MLF可以起到稳定市场预期的作用。如果使用7D的OMO工具,其会在月末资金需求高峰到期,并使市场担心该时点资金的可获得性,使用MLF就可以很好地避免这一点。在市场的预期稳定后,银行体系可以适当降低备付水平,这将有利于信贷的投放。备付水平降低的同时回购融资的需求也会等额减少,这将缓解LCR等指标的压力,同样可以促进信贷投放。另外,市场预期的稳定以及回购资金供需的变化都可以平抑资金成本。

  但是,这种置换方式也存在着一定的弊端。比如说,在MLF投放之初的一段时间内,银行间市场资金有可能会过于宽松,这将带来机构加杠杆等行为。很显然,今日等额投放MLF不会重现这个问题。对于近日MLF的操作数量,我们需要思考两个问题:

  首先,为什么会边际减少?在过去的四个月中,MLF的净投放量均维持在[1000亿,1500亿]的水平,而今天迅速降为0,同时也没有进行OMO投放,这说明人行的流动性管理态度从前期的“过于呵护”转为了“小幅收缩”。

  其次,在什么背景下减少的?昨日下午银行间开始显现资金小幅紧张的态势,DR007由前日2.79%上行至2.96%,在这种背景下人行仍采取“MLF等量续作+OMO零操作”的策略,这显示出人行对于流动性供给的态度很有可能比市场预期得更紧,或是说前期的资金水平并非是人行合意的。

  近期,市场热议债券收益率决定于存款利率还是DR007?我们认为有可能在后期我们会看到两者的方向是一致的。2月以来长端利率品的下行主要源于流动性宽松以及收益处于高位,目前来看,流动性的宽松程度不及预期,同时收益已不再处于高位(中美利差接近[80bp,100bp]区间底部),后期还面临监管冲击以及供给压力。因此,我们倾向性地认为,未来收益上行的概率将远大于下行的可能。

  2、资金面

2.1、公开市场操作

  逆回购:上周(2018年4月9日至13日)人行公告称受税期、可吸收央行逆回购到期等因素影响,银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平,仅于2018年4月9日以利率招标方式开展了100亿元7D逆回购操作。当周有1100亿元逆回购到期。

  MLF:上周无MLF投放和到期。

  截至2018年4月13日,未到期回购操作(含MLF和国库现金定存,下同)共24笔,存量资金为5.347万亿元,存量资金的加权利率为3.2691%,前值(2018年4月8日)为3.2610%,资金利率上行1bp。

  2.2、基准利率跟踪

  上周基准利率明显下行。截至2018年4月13日,与2018年4月8日相比,月末过后,质押式回购利率涨跌互现,下行最大的是DR1M,下行23bp,上行最大的是R001,上行20bp上周R007与DR007差值在9-20bp区间内波动。

  3、利率债关注

  3.1、一级市场

  上周(2018年4月9日至13日)共发行利率债2126亿元(按发行起始日算,不含地方债),2只待缴款。上周共发行6只国债,发行规模1106.9亿元,2只代缴款;6只国开债,规模567亿元,6只农发债,规模合计297.6亿元,3只进出债,规模154.5亿元。上周地方债发行21只,规模1087.88亿元。

  下周(2018年4月16日至20日)利率债发行方面,从目前公告来看将发行3只国债、3只国开债、2只农发债,计划发行规模1270亿元。计划发行地方债12只,规模729.94亿元。

  3.2、二级市场

  相较于2018年4月8日,4月13日利率债收益率涨跌互现,下行最大的为3Y国债,收益率下行15.47bp,上行最大的为10Y国开债,上行6.03bp。

  4、同业存单跟踪

  截至2018年4月13日,市场存续的同业存单存量达8.75万亿,相比于前值(前值指前一周最后一个交易日,下同)8.60万亿,存量规模有所上升。上周(2018年4月9日至13日)同业存单发行量为4628.9亿元(按起息日计),到期量为3134.1亿元,净发行1494.8亿元。

  上周最后一个交易日3M的同业存单发行利率为4.24%,相较于前值(2018年4月8日发行利率4.41%)下行17bp,分位数为53(数据窗口为2015年至今,下同);6M的同业存单2018年4月13日发行利率为4.53%,相较于前值(2018年4月8日发行利率4.54%)下行1bp,分位数为59。

  5、国债期货

  国债期货全线上涨。五年期合约,TF1806收于97.07元,较上日涨0.11%;TF1809收于97.07元,较上一交易日涨0.07%,持仓量为264手;TF1812收于97.22元,持仓量11手。十年期合约,T1806收于93.88,较上个交易日涨0.12%;T1809收于93.91元,较上一交易日涨0.04%;T1812收于94.00元,持仓量16手。

  6、风险提示

  监管冲击高于市场的预期,货币政策出现进一步收缩。

(以上内容转载自网络,如有侵权请联系QQ9446379删除)


index.xml index1.xml index2.xml index3.xml index4.xml news.xml site.xml ticai.xml 为什么MLF给的少了?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入