万里扬:业绩不及预期 CVT新品投放带来增长动力,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

万里扬:业绩不及预期 CVT新品投放带来增长动力
2018-04-17

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  事件:

  公司公布2017年报:实现营业收入50.3亿元,同比增长34.8%,归母净利润6.4亿元,同比增长106.0%,业绩增长低于预期。拟每10股派发现金红利1.5亿元。

  受困奇瑞销量走低,自动变业务低于预期

  公司自动变第一大客户奇瑞2017年销量68.0万辆,同比下滑3.5%,未完成年初制定的90万辆销量目标。奇瑞重点车型艾瑞泽5、瑞虎3、瑞虎5等均搭载公司CVT产品,其中艾瑞泽5自动挡占比达60%,瑞虎SUV自动挡占比达40-50%,对公司CVT销量贡献较大,因此奇瑞销量走低显著拖累公司自动变业务,进而导致公司全年业绩不及预期。公司短期受制核心客户配套走低,不过当前公司客户拓展已取得较大进展,2017年完成了自动变速器4家新客户开发(吉利、力帆、银翔和小康)、4个新车型匹配和3个新车型SOP。我们认为,国内自动挡替代手动挡升级趋势持续,新客户拓展贡献新增量,公司自动变业务有望稳步向好。

  汽车内饰业务不及预期,打开高端配套期待改善

  2017年公司汽车内饰件业务收入8.4亿元,同比下降19.2%,内饰业务承压拖累公司整体业绩:1)金兴内饰部分老项目到期,导致2017年三季度开始内饰业务明显承压,毛利率端也反应明显,2017年内饰毛利率8.4%,较去年同期下降5.4pct;2)内饰件存货计提跌价损失对公司整体业绩造成负面影响。当前公司内饰业务主要配套客户为国内自主品牌,包括奇瑞、华晨、长安、北汽、汉腾等,与恩坦华合作有望切入高端品牌,2017年公司内饰业务通过宝马汽车VDA6.3审核,显示高端突破取得进展。我们认为,随着高端配套持续推进,公司内饰业务毛利率与收入有望企稳回升。

  CVT 25推出接力CVT 19,有望成为新增长点

  公司自动变新品CVT 25已与奇瑞、吉利相关车型进行小批量匹配,试配效果良好,预计2018年二季度上市。CVT 25上市后,结合CVT 19,可覆盖更大扭矩范围发动机。我们预计,CVT 25上市将进一步推动公司客户拓展,带动自动变上量,有望成为公司新增长点。

  风险提示:国内汽车行业景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。

  毛利率走低,三费率下降,盈利能力有所提升

  公司2017年毛利率22.9%,较去年同期下降0.8pct。公司毛利率承压下行主要原因为:1)2017年原材料价格显著上行;2)汽车内饰件部分项目进入生命末期,毛利率下滑。公司2017年三费率11.6%,较去年同期下降2.9pct,其中销售费用率2.7%(-1.3pct);管理费用率7.8%(-0.4pct),财务费用率1.2%(-1.2pct)。总体而言,在公司整体毛利率下降同时,三费率也显著下降,公司2017年净利率12.9%,较去年同期上升4.7个百分点,盈利能力有所提升。

  加大技术研发,打造面向未来的竞争优势

  公司以行业发展方向与市场需求为导向,加大技术研发,不断增强核心竞争优势。2017年公司研发投入1.9亿元,研发费用率3.7%,较去年同期提升0.7pct。研发重点为乘用车第二代CVT、6AT、PHEV、6MT和商用车AMT、新型G系列产品等。尤其在自动变速器业务方面,公司不断完善自动变产品体系,在CVT 19基础上,开发CVT 25、CVT 18/20等新一代CVT产品,可覆盖发动机扭矩进一步扩广,为客户拓展打下坚实基础。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2018~2020年EPS分别为0.58元、0.68元、0.79元,对应2018~2020年PE分别为14.9倍、12.7倍、10.9倍。维持公司“增持”评级。

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