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敏华控股:功能沙发王者 基本面向好
2018-04-17

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  投资要点:

  全球功能沙发龙头,短期业绩承压不改本色。公司深耕功能沙发领域,市占率国内第一(38%)、美国前三(10%),FY2018H营收增速29%,但因原料大幅涨价、并表Home Group,叠加汇兑损失和和海运费上升,净利润出现下滑(-10%)。而作为高议价能力的龙头,公司以三次涨价缓和冲击,随着产业链持续整合、精细化运营文化推广,公司中长期盈利有望重回上升态势。此外贸易战对公司影响有限,未来看点仍在国内与欧洲市场。

  行业:功能沙发内销空间广阔,外销有望回暖。1)国内功能沙发渗透率仅10%,空间广阔;产品契合消费升级趋势,成长动力足。2)美国经济稳中向好,软体规模发有望维持扩张。

  敏华的护城河:成本+品牌优势,构筑公司竞争壁垒。消费者看重功能沙发功能性需求,产品标准化程度相对较高,性价比与品牌即成为核心竞争力。1)公司凭借规模生产、产业链垂直整合、全流程精细化运营,控制成本以提升性价比。2)公司作为行业龙头和开拓者,品牌效应强,并辅以头等舱概念精准营销。

  看点1:渠道扩张+品类拓展,助力内销业绩高增。1)门店数目上升空间大,单店营收处于业内高位且增长快,传统渠道盈利性强;新兴渠道(线上+大宗)扩大营收且兼具营销效果。2)品类加速拓展,休闲沙发覆盖差异化客户,床具创造新增长点。看点2:美国销售逐步好转,欧洲借助并购发力,外销重拾成长。1)与美国大型零售商长期合作,通过优质销售团队开拓客户,有望回暖。2)并购欧洲Home Group,中长期产生协同。

  盈利预测与评级:预计敏华FY2018-FY2020净利润分别为15.83/19.12/22.08亿港币,EPS为0.41/0.50/0.58港币,对应PE为15.1/12.5/10.8X。敏华作为功能沙发龙头竞争优势明显,增长动力充足,且估值与分红(预计19财年股息率4.8%)具备吸引力,安全边际高,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:地产持续低迷;原材料价格上涨;汇率波动。

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