智飞生物:五价轮状病毒疫苗获批上市 公司未来业绩增长可期,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

智飞生物:五价轮状病毒疫苗获批上市 公司未来业绩增长可期
2018-04-16

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   五价轮状病毒疫苗获批上市,公司未来业绩增长可期

  事件:4 月 13 日,国家药监局完正式批准默沙东五价轮状病毒疫苗在中国上市,目前该产品处于待制证状态

  我们的观点:五价轮状病毒疫苗有望今年上市,公司产品线进一步丰富,未来业绩增长得以保障。

  五价轮状病毒疫苗产品独家,市场空间广阔

  五价轮状病毒疫苗为默沙东独家产品,由智飞生物担任中国总代理。轮状病毒感染大多发生于 6~24 月龄的婴幼儿,通常会引起腹泻,严重时会发生致命性胃肠炎、脱水及电解质平衡失调。我国每年大约有 1300 万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎,近 4 万名儿童因轮状病毒腹泻死亡,约占中国 5 岁以下儿童总死亡人数的 12%,

  目前已将其列为国家重点防治的“小儿四病”之一。目前全球范围内销售的主要有默沙东的 5 价轮状病毒疫苗和 GSK 的单价轮状病毒疫苗。我国唯一生产轮状病毒的企业为兰州所,中标价 172元/支。默沙东的轮状病毒疫苗是减毒重组的活疫苗,接种对象主要为 2 个月~5 岁以下婴幼儿。2006 年,默沙东五价轮状病毒疫苗研制成功在美国上市,上市第二年销售额超过 5 亿美元,之后每年保持超过 6 亿美元的销售额。

  目前在研的相似产品中,最快的为兰州所的三价轮状病毒疫苗。但默沙东的五价产品价态更多,产品更有优势,结合智飞生物强大的销售推广能力,我们认为其产品未来市场空间广阔。

  我国每年新生儿数量在 1,700 万人左右,若其中 15%-20%的人群选择接种该疫苗,则其每年的销量在 760-1000 万支,五价轮状病毒疫苗的海外售价约为 250 元/支,若国内以同样的价格销售,销量达到巅峰时每年可为智飞生物贡献销售额 19-25 亿元。

  现有产品保障今年实现快速增长

  2017 年,AC-Hib 三联苗的批签发总量达到 470 万支,是公司营收增长的主要驱动力。AC-Hib 疫苗可以替代多种单联疫苗,总注射次数由 8 针降至 4 针。我国每年新生儿数量约为1,700万人,我们预计2018年该产品将仍然维持高速增长,若渗透率在10%,销量有望突破 600 万支,销售收入超过 12 亿元。

  默沙东的四价HPV疫苗采取由智飞生物独家代理的销售方式,双方签订采购计划。截止 2018 年 2 月,四价疫苗获得批签发 92.78 万支。我们认为公司 2018 年四价 HPV 疫苗的销售收入有望达到 30 亿元,销量在 350 万支左右。

  上述两个产品支持公司今年业绩的快速增长。

  在研产品丰富,未来业绩增长有保障

  公司同时瞄准广阔的肺结核筛查与预防市场:

  公司的结核体内诊断试剂即 EC 诊断试剂,使用重组ESAT6-CFP10 蛋白进行诊断。由于 ESAT-6 和 CFP10 蛋白均在卡介苗中缺失,所以可排除卡介苗的影响,特异性高于PPD 皮试;另一方面,体内诊断试剂在使用时只需完成皮试并观察有无变态反应即可,相比于 γ 干扰素释放分析技术具有成本优势,价格更为低廉。

  目前唯一能够预防结核病的疫苗是卡介苗,但是已经证实卡介苗只对儿童重症结核病有较好的保护作用,对成人无效。公司的在研产品注射用母牛分枝杆菌(预防)即预防微卡,主要针对结合杆菌潜伏感染的高危人群,包括成人在内。如果成功获批上市,该产品将与 EC 诊断试剂形成明显的协同效应。该产品自临床前研究起就在国际上受到广泛关注,世界卫生组织官网在持续跟踪研发进展。

  上述两个产品均完成了 III 期临床试验,有望今年内实现上市,为公司的业绩提供新的增长点。

  公司费用率下滑,受代理品种占比增长因素影响毛利率出现下滑

  公司销售费用率和管理费用率明显降低,分别为 23.41%和 13.95%,与 2016 年相比减少了 21.81 和 20.67 个百分点。公司 2016 年销售费用率与管理费用率大幅增长,主要原因为公司受“山东疫苗事件”的负面影响带来营业收入下滑明显,而公司销售人员及公司员工的薪酬及销售推广的支出并未出现下降,最终导致两项费率的增长。2017 年随着公司应收的增加,费用率出现下降,我们预计未来两项费用有望维持 2017 年的水平。

  2017 年,公司的毛利率为 78.54%,比 2016 年的 92.1%低了 13.56 个百分比。毛利率的降低主要由代理产品 HPV 疫苗的销售推广带来,随着未来 HPV 疫苗销售量的增长,代理产品比重将会进一步提升,预计毛利率会进一步下降。公司管理费用率和销售费用率的下滑推动净利率增长至 32.20%,达到近 8 年的最高水平,但随着代理品种增加代理的毛利率下降,我们认为未来公司净利率将出现下滑。

  盈利预测与评级:我们预计公司 2018 年到 2020 年,营业收入分别为 49.91 亿元、70.36 亿元和 93.81亿元,同比增长 271.8%、41.0%和 33.3%;归属母公司净利润为 12.25 亿元、16.31 亿元和 20.44 亿元,同比增长 183.3%、33.1%和 25.3%;对应 EPS 为 0.77 元、1.02 元和 1.28元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

  风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

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