高低等级地产利差明显分化 ——2月固收行业利差跟踪,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

高低等级地产利差明显分化 ——2月固收行业利差跟踪
2018-03-08

  投资要点

  一、同等级不同行业利差跟踪

  AAA的高评级行业利差中,多数行业利差下行,利差波动相较于1月出现明显的“由正转负”。其中地产中票以及公司债的利差回落最为显著。

  AA+级行业利差整体下行,多数行业的收窄幅度高于AAA级。从具体行业来看,行业利差下行幅度的前三名分别为采掘、有色金属和地产公司债。

  低等级行业利差的波动水平较高。走势下行的行业中,家用电器、食品饮料和交通运输排在行业利差收窄幅度的前3位。

  行业利差的下行主要受到两方面的支撑:1、流动性环境在2月份出现超预期的宽松。央行“削峰填谷”的公开市场操作对维稳资金面起到了直接作用;市场机构为防备资金紧张做了较为充分的预期管理,在2月份并没有大的流动性冲击。2、企业基本面仍然较好,加上票息保护较高。从绝对收益率看,当前的信用债票息给予较高的保护空间,加上资金面宽松,即使有零散的信用事件发生但并无明显冲击,促进了市场对信用债的需求。

  但往后看,信用债(特别是中低等级)会面临较大的压力,紧货币到紧信用的传导,信用风险是趋于上升的。融资条件收紧后,企业融资成本抬升,低等级信用债面临压力,对应的行业利差亦将相应走阔。

  二、 同行业不同等级的利差跟踪

  强周期行业,利差走势各有不同。煤炭行业中高等级的利差收窄幅度要高于低等级;而钢铁行业则表现为AA+等级利差收窄幅度较AAA以及AA更为显著。

  高等级、低等级地产债的行业利差走势进一步分化,行业内资质差异扩大。地产融资环境并未出现实质性放松,今年开始地产债券面临集中兑付和回售压力,龙头地产商抗风险能力较强,但中小地产商压力凸显,对应的行业利差也随之走阔。

  三、 城投行业利差跟踪

  从新老城投的利差对比来看,定价的差异依然存在。而从地域来看,偏弱地区的城投利差有一定程度的收窄。期债市表现稳定,偏弱地区的城投利差有一定程度的收窄。从2月利差表现来看,差资质省份的城投利差小幅收窄,与1月的普遍上行形成对比,例如吉林省和贵州省。虽然短期出现小幅修复,但从中长期的角度来看,这类平台利差走阔的压力仍在。对地方政府负债的监管仍在趋严、严控地方政府隐性债务,地方财政的压力也在增加,平台的再融资压力是在上升的,特别是对于资质较低的融资平台。因此,未来各地区融资难度将进一步差异化,反映在债券二级市场则是地域间城投债利差的持续分化。

  

  风险提示:经济超预期走弱,政策超预期

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