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申万宏源:维持枫叶教育买入评级
2018-03-07

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  我们预计枫叶教育18财年下半年的学生人数将增加约1,800名,使总学生人数达到约33,300名,同比增长27.5%。如果不包括海南学校和深圳学校的并购,学生人数将约30,000名,符合管理层之前的指引。

  容量扩张。我们预计19财年的总容量扩张将达2,700名,同比增长6.5%。 枫叶教育将只在山东济南新增一所学校。由于19财年的容量增长将大幅放缓,利用率将从18财年的62%大幅增加至19财年的68%,从而提升利润率。我们估计利用率每增加1%,净利润率将扩大0.27个百分点。

  轻资本开支。枫叶教育将继续采用轻资产模式进行扩张,所需资本开支少于重资产模式。我们估计轻资产模式所需的资本支出为重资产模式的13.2%。 当地政府提供基础设施,枫叶教育可以支付租金或与当地政府分享利润。因为公司与地方政府就有利租赁条款或利润分成模式进行议价,轻资产模式的内部收益率与重资产模式相似,约为17.2%。

  维持买入评级。我们预计枫叶教育将在18财年下半年继续保持强劲的学生人数增长,并放缓扩张速度从而提升利润率。我们将19财年的每股盈利预测从0.44元上调至0.47元(同比增长30.6%),20财年的每股盈利预测从0.58元上调至0.64元(同比增长36.2%)以反映更高的利润率。维持18财年每股盈利预测0.36元(同比增长16.1%)。我们将目标价上调至12.41港币。对应26.3%的上升空间,维持买入评级。

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