四季度净出口改善为何未提振工业,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

金投资讯

四季度净出口改善为何未提振工业
2018-02-28

  1月公布的四季度支出法GDP数据中,净出口对累计增速的拉动率从三季度的0.2%上升到了0.6%,似乎外需再次成为拉动经济提升的关键因素,但这似乎与生产法的数据存在一定的背离。从一般理解上看,外需改善对于我国的制造业会产生较大的拉动作用,而服务业则会受益于消费增速的提升。但在四季度净出口增速大幅提升、消费增速回落的背景下,制造业增加值增速却从7.1%下降到了6.8%,服务业增加值增速却从8%上升到了8.3%。为了解释这一现象,我们尝试着对于季度净出口的分项数据进行了拆解。

  尽管支出法GDP核算中的净出口参考了海关统计中的贸易差额数据,但两者在内涵上也存在一定的差异。海关总署公布的贸易差额不包括服务贸易差额,货物进口按到岸价格计算,对于部分加工贸易的处理方式也与国际收支口径存在区别,并且并未剔除价格因素。在经过了一定的调整后,我们估计的净出口的拉动率与官方公布值存在一定的误差,但总体幅度可控,且方向基本一致,因此可以作为细项的一个参考。

  根据我们的分解结果,在2017年以来,货物出口与进口对于GDP的拉动率与拉低率分别为1.6%与1.1%,均较2016年有显著的提升,货物净出口整体拉动率从2016年的-0.4%上升到了0.5%,是净出口改善的主要推动因素。而2017年在我国整体贸易差额缩窄的背景下,货物贸易净出口仍录得正贡献,主要还是归因于价格因素的影响。经过价格调整,2017年我国国际收支口径的实际出口增速为8.9%。高于进口的7.9%,进口价格因素使其少拖累GDP1.4%,这也是净出口贡献对提升的重要原因。而随着人民币贬值预期的消褪,服务贸易逆差对于GDP的拖累逐步减弱。2017年四季度净出口对GDP贡献度提升,主要是由于我国货物与服务进口各下滑了0.2%的影响,而并非传统意义上的外需改善。这也解释了为何四季度净出口贡献度提升,但工业增加值增速反而却有所回落。

  而在2018年,随着中国与海外经济动能的减弱,叠加人民币升值等因素,我们预计中国进出口增速均将有所回落。假设进出口实际增速均回落至5%左右,那么2018年货物净出口对于GDP拉动率将下滑至0.2%,再考虑到服务贸易逆差进一步改善的影响,估计2018年净出口对于我国经济增长的贡献度将下滑至0.3%。但值得注意的是,中国的季度GDP是以生产法为基础进行核算的,而季度支出法GDP的初步核算数多为推算与轧差得出,其精确度相对有限。对于分析国内各需求分项的变化而言,月度进出口、社零等数据的可靠性可能仍然是相对更高的。

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