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东吴证券:中国中车增持评级
2018-01-12

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  事件:公司于 2017 年 10-12 月期间签订了若干项合同,合计金额约 680 亿元人民币。

  投资要点

  Q4 公告订单金额同比+21%,全年订单同比+67%。 据我们统计,公司2017Q4 公告订单合计金额 680 亿元,同比+21%, Q1/Q2/Q3 公告订单金额同比分别+128%/163%/66%, 2017 年全年公司公告订单 1684.7 亿元,同比+67%, 从历史数据看, 公司公告订单金额的同比增速和营收增速的数值差异较为明显,不能简单等同, 但是二者所代表趋势一致,即当年新签订单金额同比显著增加,往往预示着来年营收改善趋势明显。 我们定量测算, 2018 年公司轨交板块营收同比+11%。 从2017Q4 公告的订单结构上看,动车组销售 329 亿元,占比 48%,如果包含动车组维修订单,则占比 51%, 动车组板块仍居绝对主导地位;地铁类订单 171 亿元,占比 25%,居于次席, 尚没有出现地铁维修订单;维修类订单(含货车、机车、客车和动车组) 总金额 78 亿元,占比 11%。

  看好 2018 年中国标动采购放量, 提速预期将促进车辆加密和维保需求。动车组采购呈小批量多批次特点, 根据我们统计, 2017 年迄今铁总招标动车组 319 标准列,如果包含 2016 年 12 月动车组招标数量,迄今动车组招标总量达到 429 标准列,略超年均 400 列的招标预期。我们认为动车采购或已显著回升,未来几年仍维持年均 400 列的采购量级需求,考虑后服务市场崛起及车辆加密需求, 十三五期间动车组板块CAGR 估算 10%。 预期 2017 年动车组供给 350 标准列, 2018 年 400标准列,同比+14%。另外, 货车 2016 年市场供给 18255 辆,预测 2017年有望达到 48000 辆,同比+163%,未来估算 3 万辆的年均需求;客车和机车板块预期 2018 年同比持平。

  城市轨道交通装备板块增速领涨,预期 2018 年销量同比+20%。 根据中国城市轨道交通协会数据统计, 2017 年全年,我国开通城轨交通运营线路的城市已达 34 个,累计运营里程 5022 公里,总里程领跑世界。目前在建城市 53 个,在建线路总规模 5770 公里。值得一提的是,目前城轨交通投资以一二线城市为主,伴随三四线城市经济快速发展,交通压力初显,三四线城市城轨交通规划获批进度加快。 2016 年新增城轨里程 535 公里,而 2017 年新增 33 条运营线路, 869 公里运营里程,较 16 年增幅达 62.5%, 同时考虑新增及车辆加密需求,我们测算2017 年国内城轨车辆供给 6500 辆, 2018 年同比+20%。

  盈利预测与投资评级: 2018 年随着铁总路局改革逐步深化,国内轨道交通产业有望迎来新一轮的向上周期。总体上,我们预期 2018 年轨道交通装备板块有望实现多细分领域周期共振,同比显著改善,多制式轨道交通将得到更充分的发展。 估算 2017-2019 年 EPS 为0.37/0.44/0.46 元,对应 PE 29/25/23X,维持“ 增持” 评级。

  风险提示: 中国标准动车组招标和海外业务拓展不及预期。

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