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东吴证券:海源机械增持评级
2017-11-07
K图

  季节原因导致三季度单季业绩增速放缓,

  轻量化复材市场认可度高

  Q3 淡季盈利 600 万元,赔偿款影响全年业绩

  公司发布 2017 年三季报报,Q1-Q3 公司共实现收入 2.33 亿元,同比+27.57%,其中,Q3 单季度营业收入 6129.98 万元,同比-39.89%,主要系三季度高温天气放缓施工进度,导致公司所售复合材料板材有所下滑导致。前三季度公司共实现业绩 3204 万元,同比+7238.52%,主要系今年新材料公司业绩大幅提升,以及去年低基数亏损所致。其中,Q3 单季公司业绩600.87 万元,同比-68.59%,而扣除政府补助等非经常性损益,2017Q3 单季公司亏损 99.5 万元。单季营收下滑未能摊薄当期三费是扣非净利未实现盈利的主要原因。此外,公司披露 2017 年全年业绩预告,受约 1300 万元赔偿款影响,公司预计全年业绩在 2350 万元-3350 万元之间,较去年亏损3817 万元有大幅改善。

  毛利持续走高,收入下滑导致三费率提升

  公司2017Q1-Q3销售毛利率32.81%,同比+2.60pct,较2017H1的32.42%也有所增长。值得注意的是,公司管理费用等三费开支较为稳定,营收下滑导致三项费用率的提升,从而导致公司营业利润下滑。2017Q3 单季,公司销售费用率 10.07%,同比+5.09pct,管理费用率 18.73%,同比+7.61pct,财务费用率 4.67%,同比+4.92pct。单季度三项费用率累计大幅提升 17.62pct.2017Q3 单季度营业利润为-76.94 万元。由于政府补贴等营业外收入补充,公司单季实现业绩 600.87 万元。

  建筑模板市场认可度高,处于快速发展通道

  公司生产的复合材料建筑模板为国内首家开发生产,应用领域广泛。目前,公司的建筑模板继续稳步推进在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中的应用。公司与参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团等大型施工公司的合作,仅上半年,建筑模板已应用于上海、深圳、石家庄等百余个地铁轨交、18 个地下综合管廊项目。而2017 年 10 月份,公司“LFT-D(长纤维增强热塑性材料)全自动模压生产线”荣获中国建材机械工业协会公示的 2017 年度全国建材机械行业“科技奖一等奖”,设备产线得到市场高度认可。

  汽车轻量化业务玻纤开路,已获得多家主流厂商认可

  公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。其 LFT-D、SMC、高压 RTM 等复合材料工艺路径均已获得验证。目前公司主要供应包括乘用车、商用车的外覆盖件、电池内结构件等部件,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作。短期来看,由于玻纤单价较低,其在汽车轻量化市场有望率先放量,而随着碳纤维成本逐步下降,在其单价达到主流车企所能接受价格区间后,碳纤维优异的性能必将使其在汽车中用量大幅提升,成为公司未来业务重要增量。

  盈利预测与投资建议: 公司玻纤复合材料在建筑、汽车轻量化市场正逐渐被市场接受,业务进入快速发展通道。受四季度赔偿款等事件对公司业绩影响,我们下调对公司业绩判断,预计公司 2017-2019 年 EPS 0.12、0.23、0.35 元。对应 PE分别为 136、73、48X,维持“增持”评级。

  风险提示:与下游公司合作不及预期,宏观经济波动,同行竞争加剧。

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