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投行、资管改善 分化持续加剧
2017-11-07

  管理费率提升拖累业绩,业务均衡的大型券商竞争优势凸显

  2017前三季度32家上市券商净利润和营收分别为720亿元和2,046亿元,同比分别下降8.14%和1.42%。上市券商平均净利润率为33%,同比下降4个百分点。整体管理费率达50%,同比上升7个百分点。32家上市券商中5家券商净利润同比实现增长,大券商中东方、招商、广发同比分别增长38%、5%及4%,国泰君安证券扣除去年出售海际证券收益影响后归母净利润实现正增长。

  总资本规模基本持平,ROE小幅提升

  截至2017年9月末,上市券商总资产5.15万亿,较2016年末微增1.38%。2017前三季度上市券商平均ROA为1.32%。国金证券广发证券国泰君安排名行业前列,均超过1.5%。上市券商平均ROE为4.91%,较2017半年度略微提升。广发、国投安信、国信、申万宏源等ROE超过6%。

  业务结构优化,业务差异化分化格局渐现

  2017年前三季度29家上市券商实现经纪净收入492亿元,同比-20%。资管业务实现净收入185亿元,同比+10%;上市券商资管业绩较分化,3家券商资管净收入同比增幅超过100%。投资业务实现净收入602亿元,同比+28%,受前三季度市场回暖及直投业绩释放等因素影响,大部分券商投资业务实现较好增长。投行实现净收入235亿元,同比-17%。上市券商收入结构分化,2017国泰君安、华泰、中信、广发经纪净收入占比降至30%以下,海通跌至15%,体现出行业改革转型大环境下差异化发展的趋势。

  传统业务承压,券商积极探索特色化业务空间

  通道价值整体下降,经纪业务改革转型旨在探索新型业务模式,对业绩提振作用并不明显。2016年监管层逐步完善全业务链监管体系,针对各项业务出台监管条例,投行、资管、资本中介业务监管收紧,未来业绩分化将加剧。在传统通道业务承压的环境下,券商积极结合自身优势,加快对创新及特色的探索。2017年受IPO提速推动,直投业绩进入收获期,前期业务布局较早、投资项目积累较多的券商直投子公司业绩逐步进入释放期,并逐渐成为证券公司重要的收入来源。

  金融改革持续深化,行业向好趋势不变

  十九大报告在建设现代金融体系中,明确提出“提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展”。2017行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进。我们预计2018年行业各项业务开展将边际改善。预计2018年大券商PB水平1.3-1.5倍左右,PE水平16-18倍;中小型券商PB 2-3倍,PE 20-30倍。给予行业增持评级,推荐全业务链+资本强的广发证券国泰君安;改革转型积极的国元证券长江证券兴业证券光大证券

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