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广发证券:五矿资本买入评级
2017-11-06

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  公司三季报表现优秀

  公司三季报业绩超预期,实现净利润21.1 亿元,同比+57%,Q3 净利润11.1亿元,单季度已超过2017H1 的9.9 亿元。业绩超预期主要来自于租赁业务并表与150 亿元注资在信托、证券等板块发挥效用。另外,公司营业税金及附加受益于营改增,较去年同期大幅下降50.8%;公司投资收益为15.8 亿元,同比+79.8%。当前静态PB1.6x、PE 约20x,重回性价比区间,当前ROE7.41%,随着ROE 的逐步修复,公司成长性将进一步释放。

  金融业务发力,尤其是信托、租赁。

  1)租赁:40%股权Q3 实现并表,Q3 业绩有所提振,2017Q1 租赁板块增速受银监会窗口指导及利息上升影响放缓,Q3 业绩内生性修复;我们测算租赁并表及业绩改善对Q3 业绩贡献3 亿元左右。2)信托增资助力业绩释放:信托45 亿元增资在2017 年6 月末方才到位,净资产+79%,业绩增速逐步修复,加之坏账计提影响2017 年上半年仅计提约9 万元,已接近尾声,新任信托董事长走马上任,提振员工信心,对信托业绩提振有较大利好,我们认为2017 年公司净利润有望实现30%+增速。3)证券板块业绩修复可期:随着证券市场回暖、投行团队到位等,证券业绩也迎来好转。

  集中精力做金控。

  公司拟剥离传统业务,对公司影响较小,产业直投仅占前三季度净利润6%。剥离后可回笼资金约15 亿元,有利于进一步做强金融主业,提升运营效率。

  投资建议:

  看点:1)账面现金充沛,注资仍有空间。据三季报,公司账面货币资金有134 亿元,来自募集资金及借款,同比增加46.7%,未来资本将继续助力公司业务发展;2)租赁板块增资有望年内实现,租赁行业业绩对增资较敏感,有望持续释放利润;3)信托、证券板块将继续受益于注入资金以及市场层面边际改善。预计2017、2018、2019 年净利润约为26.56、31.38 和36.2 亿元,对应PE 分别为18.7、15.8、13.7 倍,维持买入评级。

  风险提示:证券市场波动、息差收窄、坏账率提高等。

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