西南证券:智飞生物买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

西南证券:智飞生物买入评级
2017-11-06

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  事件:公司发布公告,2017 年前三季度实现营收7.69 亿元,同比+181.5%;归母净利润2.85 亿元,同比+4118.7%;扣非归母净利润2.80 亿元,同比+7951.1%。经营性净现金流1.10 亿元,同比+1518.6%。EPS0.18 元。

  疫苗行业回暖,三联苗销售带动公司业绩高速增长。公司2017 年前三季度实现收入和归母净利润同比分别为+181.5%和+4118.7%,单季度看收入和归母净利润同比分别为+262.7%和2249.6%,业绩高速增长。公司营收和利润高速增长主要系二类苗销售顺利恢复+为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加,我们认为三联苗已成当前公司业绩核心增长点,2015-2016 年三联苗批签发量分别为489 和22 万支,经过2016 年山东疫苗事件消化后,公司三联苗恢复高速增长态势,2017H1 批签发量183 万支,Q3 批签发量155 万支,全年销量有望达到400 万支。考虑到对Hib 疫苗的替代,我们估计三联苗销售峰值或超800万支,收入超16 亿元,覆盖200 万人,替代率25%,渗透率12%左右。

  四价HPV 疫苗已报批签发,2018 年放量可期。公司代理的默沙东的4 价HPV疫苗在今年5 月获批。9 月,公司与美国默沙东在原协议基础上针对四价HPV疫苗在中国大陆获批上市后的部分事项做出了修订和补充,明确了2017 年9月至2021 年6 月的基础采购计划,其中2017-2021 年分别为5.42 亿、13.72亿、17.84 亿、22.30 亿和6.17 亿元。目前四价HPV 疫苗已获得进口药品通关单,现处于批签发阶段,预计年底前可完成批签发,即可进行销售。2016 年全球四价HPV 已突破20 亿美元,为全球第二大畅销疫苗。考虑到目前国内适龄女性近3 亿人,增量900 万人,考虑到目前中标价798 元/支,3 针合计2400元,增量渗透率达30%,约合270 万人,规模达65 亿元;若存量市场渗透率达2%,则覆盖600 万人,市场规模将超130 亿元。即不管是存量市场还是增量市场,四价HPV 均为超级重磅产品,2018 年放量可期。

  代理五价轮状病毒疫苗预计2018 年上市,公司在研品种储备丰富。公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评,预计2018 年获批上市,将成公司另一业绩增长点。同时公司自主研发的冻干Hib 疫苗、15 价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富,结合公司的渠道优势,公司疫苗领域的行业龙头地位稳固。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.9 亿元、12.0 亿元和16.6 亿元,对应当前估值分别为108 倍、35 倍和25 倍。考虑到公司业绩的爆发性和疫苗行业的龙头地位,给予2018 年50 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级,目标价37.5 元。

  风险提示:AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期的风险;HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗上市进度和销售不及预期的风险。

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