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东吴证券:三一重工增持评级
2017-11-01
K图

  三季报业绩符合预期,ROE持续改善

  事件:2017Q1-Q3 共实现营收 281.59 亿元,同比+70.8%;实现归母净利 18.03亿,同比+932.6%,接近业绩预告(+908%~+937%)上限。

  投资要点

  收入增长符合预期,挖机淡季不淡超预期

  Q1 收入 93.77 亿,同比增长 79%,净利润 7.46 亿;Q2 收入 98.31 亿元,同比增长 64%,净利润 4.14 亿元;Q3 收入 89.51 亿,同比增长 70%,净利润 6.43 亿,三季度淡季不淡,好于市场预期。2017 年以来公司业绩持续高速增长,主要受益于国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械使用率提升,同时存量设备更新换代导致需求增加。其中公司收入增长的主要贡献板块——挖掘机 1-9 月行业销量同比+100%,9 月份单月同比+92.27%,意味着在房地产需求开始收紧和高基数效应下,仍然维持高增长。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量 9 月再次突破万台,是历史上除 2010 年外的最好销量,比去年增加 5037 台。

  库存机清理完毕,Q3 综合毛利率明显回升

  2017 年前三季度综合毛利率 30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。环比来看,Q3 单季综合毛利率 30.7%,环比+3.4pct(Q2 环比-5.3pct),验证了我们中报点评的观点(Q3 毛利率将回升),即公司起重机和混凝土机业务的长库龄机在上半年行业明显复苏的形势下加速降价出清,现已基本清理完毕,Q3 公司毛利率明显回升。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计公司风险已经释放较为充分。

  期间费用率大幅降低,资产减值同比增加

  公司前三季度期间费用合计占比总收入的 19.68%(其中销售、管理、财务费用率分别是 9.46%、6.29%、3.93%,同比分别+0.62、-2.87、-3.03pct),同比-5.28pct。公司管理费用率下降主要在于营收高增长产生的稀释,财务费用大幅降低主要在于公司借款规模大幅下降,利息支出减少。期末资产减值 6.57 亿元,同比增加 2.97 亿元,主要系坏账准备计提增加。

  经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善

  2017Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额 68.8 亿元,同比增长 238.1%,远高于 70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为187 亿元,在 Q3 增加 89.5 亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货 65.4 亿元,同比增加 7.5 亿,环比变化不大,主要系销售增长。2017 年 9 月末,公司资产负债率为 56.5%,较年初下降 5.4pct,前三季度筹资活动现金流出 91 亿元主要用偿还银行贷款,长期借款和短期借款同比大幅下降 58%和 26%。与上年同期相比,公司流动比率从 1.53 降至 1.48,略有波动,已获利息倍数从 1.22 提升至 3.21,说明偿债能力有一定改善,公司财务结构更加稳健。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3 加权平均ROE达到 7.54%,较去年同期 0.75%大幅增长 6.79pct,环比上季度增长 2.6pct,说明公司 ROE 在持续改善。

  盈利预测与投资建议:总体而言,公司三季报收入方面符合预期,盈利能力特别是毛利率明显回升,公司资产负债表持续修复,今年资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和 ROE 修复带来的业绩弹性,预计 2017-2019 年净利润分别为 25、30、40 亿元,对应 PE 为 25、21、16X,故维持“增持”评级。

  风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。

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