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国金证券:东阿阿胶维持增持评级
2017-11-01
K图

  业绩简评

  公司于公布 2017 三季报,实现收入 44.8 亿元、 归母净利润 12.5 亿元、 扣非归母净利润 11.76 亿元,同比增长分别为 12.5%、 1.7%、 4.7%。

  三季度单季度实现收入 15.5 亿元、归母净利润 3.50 亿元、扣非归母净利润3.4 亿元,同比增长 18.0%、 -13.1%、 2.4%。

  经营分析

  收入快速增长,销售费用降低利润:

  母公司收入增速亮眼: 母公司三季度实现收入 11.7 亿元,同比增长30.1%。 母公司主营阿胶块及阿胶浆,进入了传统的销售旺季,作为高端滋补品的阿胶块收入回升,复方阿胶浆也逐步在各地落实新价后量价齐升。

  销售费用率提升: 公司三季度销售费用同比上升 45.0%, 用于公司产品的推广,由去年三季度的 2.9 亿元增长至 4.2 亿元,导致利润下滑。

  上游原材料:

  驴皮战略存货库存充足: 母公司存货自 2016 年底的 21.36 亿元快速上升至半年报的 33.13 亿元, 新增存货中约 90%均为驴皮, 三季度母公司存货为 33.10 亿元,基本维持半年报水平。 现有驴皮存货保证公司生产原材料的供给,以备生产无虞。未来公司将视上游情况,进行存货的调整。

  拥有上游较强的话语权: 公司应付账款较年初上升 104.66%,主要是由于公司对上游话语权提升,相较于之前的现金结算,拥有了更长的付款账期。

  全产业链发展模式初见成效:

  公司目前驴产业链的营业收入(如驴屠宰、驴肉等) 已超5亿元,该部分毛利率较低,但有助于提升毛驴单头养殖效益,激发农户养驴积极性,进一步加强公司对产业链的控制力。

  盈利调整

  依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司 2017-2019年 EPS 为3.16/3.59/4.04 元, 对应 PE 为 20/18/16 倍。

  投资建议

  在消费升级、 保健意识日益提高的背景下, 我们看好优质消费类公司的发展。 公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力, 三季度的营业收入增速超预期,产品有望在四季度销售旺季进一步放量, 维持“增持”评级。

  风险提示

  销售费用高于预期;OTC 渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期; 产品提价导致客户流失。

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