申万宏源:经济符合预期回落压力不大 地产再显韧性,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:经济符合预期回落压力不大 地产再显韧性
2017-10-20

  结论或者投资建议:

  经济继续L型。地产销售回落以及环保整治将使得四季度经济承压,但考虑到廉租房以及PPP将对经济提供支撑,经济回落压力不大。维持全年增长6.8%,明年增长6.7%,四季度6.6-6.7%的判断。

  原因及逻辑:

  三季度GDP增长6.8%,预期6.8%,前值6.9%。9月工业增加值增长6.6%,预期6.5%,前值6%。1-9月固定资产投资增长7.5%,预期7.8%,前值7.8%;其中9月增长6.2%,前值3.8%。1-9月地产销售和投资分别增长10.3%和8.1%,前值分别为12.7%和7.9%。9月社会消费品零售总额增长10.3%,预期10.1%,前值10.1%。

  实际GDP增速略回落,但名义增速略加快。从实际增速来看,二产明显回落,但一产小幅回升,三产明显改善。消费对GDP累计增长的贡献度提高至64.5%,较二季度提高1.1个百分点。尽管实际增速略回落,但由于PPI保持强劲,名义GDP增速略回升;意味着企业盈利仍将处于高位。

  工业生产反弹,略超预期。工业的反弹一是因为基数较低,二是单月投资的改善,三是出口回升带动。环保对工业生产的压制仍然明显,采矿业和公用事业均明显回落;制造业明显回升,但其中的黑色、有色等行业显著回落。代表转型方向的计算机、运输设备等先进制造;以及食品、医药等消费领域改善明显。

  单月投资增速回升但累计值回落。9月投资增长6.2%,较8月的3.8%明显回升,但累计增速仍回落0.3个百分点至7.5%。地产投资和基建投资均明显回升,但制造业投资依然低迷,9月仅增长2.2%,基本持平于8月。企业产能扩张依然谨慎,且环保及供给侧改革仍然对制造业投资有所抑制。9月民间投资回升至3.9%,但仍较为低迷。

  地产销售首现负增长,但投资继续改善。9月地产销售下降1.5%,为2016年来首度负增长,较8月回落5.8个百分点。但开发商拿地积极,地产投资显示出较强的韧性。9月土地购置面积增速大幅回升至23.6%;而新开工面积增长1.4%,较8月回落3.9个百分点。土地市场的活跃与土地供给明显加快有关,一方面为了稳定房价,另一方面也与鼓励租赁住房建设有关。

  社零小幅回升。从环比季调来看,9月社零超季节性回升,消费有加快迹象。主要商品中,家具、石油制品、烟酒、药品类消费明显回升,通讯、服装、家电、饮料类消费回落。

  正文:

  1 GDP增速小幅回落名义增速略加快

  三季度实际GDP增长6.8%,符合市场的预期。经济的边际下行压力主要来自于比较严格的环保限产,同时工业企业库存增速由5月开始的见顶回落也对经济有所拖累。

  尽管实际增速略回落,但由于环保限产导致三季度PPI比较强劲,名义GDP增速反而较二季度小幅回升0.06个百分点,达到了11.16%。这也是2012年以来的较高水平,意味着三季度的企业盈利也将保持在较高水准。

  从环比来看,三季度GDP环比季调增速略降至1.7%,低于季节性。过去三年多的三季度GDP环比平均为1.8%。环比低于季节性应主要是受到了严厉的环保限产这一政策性冲击。

  从三次产业看,第二产业明显回落,一、三产业均有所回升。与二季度相比,第二产业GDP增速由6.4%回落到6%;第一产业则略升0.1个百分点至3.9%;第三产业回升0.4个百分点至8%。

  与此同时,我们观察到消费对GDP累计增速的贡献度进一步回升,由二季度的63.4%进一步提升至64.5%。这也是第三产业增速回升的主要动力。

  2 工业生产超预期反弹

  今年以来,季末的工业生产增速均会出现跳升,譬如3月和6月,但这一次工业生产跳升的幅度显著弱化。

  这一次的工业生产跳升主要有三个方面的原因:一是较低的基数,去年同期工业生产环比仅增长0.45%,明显低于平均水平0.62%;与此同时,8月的基数又较高。二是单月投资增速的反弹,9月固定资产投资增长6.2%,好于8月的3.8%。三是9月较好的出口表现。9月出口增长8.1%,出口交货值增长9.8%,均好于8月。

  由于环保限产对工业生产的压制,以及较为疲弱的投资数据,使得9月的工业生产反弹力度明显弱于3月和6月。

  从工业内部来看,也可以看到环保限产的抑制。首先,三大行业中,采矿业的跌幅继续扩大,公用事业增速也明显回落,制造业的增速则显著回升。其次,在制造业内部,黑色、有色等产业的生产增速也回落明显。

  与此同时,符合升级方向的先进制造如计算机、运输设备等仍保持强劲增长且继续改善;消费方向的食品、医药也有显著回升。

  主要工业品的产量中,原煤、乙烯、水泥和发电的增速有所加快,有色、天然气、汽车、钢材和粗钢回落。

  3 单月投资回升累计增速继续回落

  9月固定资产投资增速出现了明显的回升,由8月的3.8%提高至6.2%,主要与基建和地产投资的反弹有关。9月的基建投资增速反弹至15.7%,相比于8月的11.4%,地产投资增速则由8月的7.8%继续回升至9.2%。

  制造业投资9月仅增长2.2%,基本持平于8月,仍然较为低迷。一方面,企业的产能扩张依然谨慎;另一方面,环保及供给侧改革仍然对制造业投资有所抑制。

  民间投资增速由8月的3%小幅反弹至3.9%,但依然处于低位。

  但投资的累计增速仍然在回落。1-9月投资增长7.5%,低于1-8月的7.8%。其中,制造业投资由4.5%回落至4.2%;基建投资由16.1%回落至15.9%;地产投资则由7.9%回升至8.1%。

  民间投资累计增速则由1-8月的6.4%回落至6%。

  与此同时,我们观察到9月的新开工项目计划投资以及投资资金来源的增速均有所回落。其中,新开工项目计划投资增速由8月的4.3%小幅放缓至3.6%;投资的资金来源增速由8月的11.7%回落至7.2%。

  4 地产销售首现负增地产投资韧性仍强

  9月地产销售增速继续回落至-1.5%,为2016年以来首现负增长,而8月为增长4.3%。1-9月地产销售累计增速则回落至10.3%,相比于8月的12.7%。与地产销售的低迷相比,地产投资却表现出了较强的韧性。当月和累计的地产投资增速均出现回升,累计增速由1-8月的7.9%回升至8.1%。

  地产投资的强劲主要来自于土地购置面积的大幅回升。9月土地购置面积增速大幅回升至25.6%,相比于8月的3.7%。但与此同时,新开工面积增速则由8月的5.3%回落至1.4%。

  近期活跃的土地成交支撑了地产投资,这又与政府加快土地供应有关。一方面是为了稳定房价,另一方面也与鼓励租赁住房建设有关。因此,在国家建立房地产调控长效机制的背景下,尽管地产销售遇冷,但地产投资受到供地以及租赁房建设的支撑,仍然有韧性。

  5 社零小幅回升

  9月社零增长10.3%,较8月小幅回升0.2个百分点。从季调环比来看,0.9%的环比增速也是明显强于季节性的,历史同期均值约为0.81%,显示消费有加快的迹象。

  从主要商品来看,家具、石油制品、烟酒和药品类消费改善比较明显,而通讯器材、服装、家电、饮料类则有所回落。

  整体来看,9月份的经济数据基本符合市场此前的预期。尽管四季度仍然面临着环保的压力,且地产销售的趋势性回落也对经济有压制。但从拿地的情况来看,后续地产投资韧性仍在,消费整体也将保持稳健,我们预计四季度GDP仍有望实现6.6%-6.7%的增长,2018年也有望保持在6.7%的水平。经济整体处于L型筑底的阶段。

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