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中泰证券:恒瑞医药买入评级
2017-10-19

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  事件: 2017Q1-Q3,公司实现收入 100.66 亿元、 归母净利润 23.28 亿元、扣非归母净利润 23.26 亿元,分别同比增长 21.81%、 20.70%和 20.11%;EPS 0.83 元, 经营性现金流量净额 22.62 亿元。 业绩完全符合预期。2017Q3,公司实现收入 37.22 亿元、 归母净利润 7.54 亿元、扣非归母净利润 7.54 亿元,分别同比增长 24.68%、 22.80%和 22.01%, 收入增速、归母净利润增速、 扣非归母净利润增速分别较中报增加 4.5、 3.09 和 2.79个百分点。 公司龙头优势逐渐体现,符合我们行业龙头强者恒强的判断。

  我们预计公司国内、海外市场均保持快速增长。 创新药获批、 制剂出口放量有望带动公司业绩保持快速增长。

  1. 国内市场, 我们预计,创新药阿帕替尼的持续放量带动肿瘤产品线保持 20%左右快速增长; 碘佛醇和碘克沙醇造带动影产品线保持 30%左右快速增长; 右美托咪定、吸入用七氟烷带动麻醉产品线保持 15%以上快速增长。 我们预计,公司重磅创新药 19K 和吡咯替尼有望于 2018 年获批上市, PD-1 单抗有望于 2019 年获批上市。随着公司创新药梯队日渐丰富,国内市场增速有望加快。

  2. 海外市场,我们预计, 环磷酰胺的稳定增长和七氟烷开始放量, 带动海外市场保持 15%-20%增长。 公司七氟烷于 2015 年 11 月在美国获批,是继 Baxter 和 HALOCARBON 后第三家获得七氟烷 ANDA 的企业,市场规模约 3-4 亿美元。 七氟烷由于需要和器械联用, 形成销售规模需要 1-2年的时间,预计今年开始进入快速增长期。我们预计,随着新品种不断获批,公司海外市场有望保持快速增长。 2017 年, 公司顺阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市;地氟烷在英国、德国和荷兰获批上市; 卡泊芬净在英国和德国获批上市。 后续其他产品也有望陆续在海外申报、 获批。

  公司毛利率费用率保持稳定。 2017Q1-Q3, 公司毛利率 86.55%, 同比微降 0.3 个百分点; 期间费用率 57.45%,同比微降 0.02 个百分点。其中,公司销售费用率 37.62%,同比下降 0.91 个百分点;管理费用率 20.26%,同比下降 0.12 个百分点;财务费用率-0.42%,同比增加 1.01 个百分点,主要是银行存款利息减少及汇率变动影响。

  盈利预测与投资建议: 公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计 2017-2019 年公司归母净利润分别为 31.39 亿元、 37.25 亿元、 45.77 亿元,同比分别增长 21.23%、 18.7%和 22.86%。 维持 “买入”评级。

  风险提示: 新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

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