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平安证券:国睿科技买入评级
2017-10-19

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  雷达与微波业务增长稳健,军民两用市场拓展成果初显。 2016 年公司雷达与微波两项业务合计营收占比为 80.45%, 保持持续提升。 公司整体销售毛利率和净利率水平自 2013 年以来保持持续提升的态势,盈利能力持续增强,在军民两用市场融合发展的成果初显。

  5G 毫米波市场壁垒高,雷达厂商技术积累最易转化。 工信部规划将24.75GHz-27.5GHz、 37GHz-42.5GHz 频段应用于 5G。毫米波阵列天线具备体积小型化、重量轻量化、宽带化、固态化和集成化等特点,厂商需大量技术积累,体现在平面天线设计、 器件芯片集成、 PA 半导体材料、微波传输线以及测量测试复杂等方面。 雷达厂商的相控阵雷达技术和工艺经验成果最易转化。 我们估算中性条件下,我国 5G 毫米波基站射频系统市场规模 2019 年为 24 亿元, 2020 年 72 亿元, 2021 年达到 120 亿元。

  公司高频微波器件积累深厚,迎来 5G 毫米波市场机遇。 微波器件业务2014 年拓展民用移动通信市场,毛利率自 2015 年开始企稳回升。产品涵盖隔离器、环行器、移相器、滤波器等,器件工作频段大多在 2.6GHz 以上,毫米波铁氧体器件更是工作在 30GHz 以上的高频段。在高频射频器件领域,公司微波铁氧体器件已具备市场优势地位。铁氧体器件生产不仅涉及器件研发设计,还需要具备铁氧体材料生产加工工艺积累,具备较高进入壁垒。公司在研发生产人力资源储备和研发支出上保持领先水平,长期生产经验积累具备先发优势,迎来 5G 毫米波市场机遇。

  盈利预测与投资评级: 我们调整预测公司 2017-2019 年营业收入分别为15.98 亿元、 20.98 亿元(原预测为 25.98 亿元)、 28.61 亿元(原预测为34.61 亿元),归属母公司净利润分别为 2.95 亿元、 3.72 亿元(原预测为4.20 亿元)、 4.87 亿元(原预测为 5.29 亿元),按照最新总股本计算公司2017-2019年 EPS分别为 0.62元、0.78元、1.02 元,对应 PE分别为 42.6x、33.7x、 25.8x,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示。 雷达业务市场拓展不达预期; 重大技术工艺变化导致微波器件民用拓展不达预期。

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