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广发证券:中航资本买入评级
2017-10-18

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  公司业绩保持增长态势。

  中航资本披露2017 年三季报,公司前三季度实现净利润19.62 亿元,同比+17.46%;Q3 实现净利润8.6 亿元,环比Q2 略降7.8%。ROE8.65%,同比增加0.81 个百分点;公司业绩延续半年报稳健增长态势,同比增长主要源自于2016 年基数较低、租赁规模扩大与信托手续费及佣金收入增加。

  业绩增长主要来自租赁、信托业务。

  1)租赁:2017 年租赁板块实现增资约15 亿元,对应净资产为95.6 亿元。假设对应约8X 杠杆放款,增加租赁合同规模约120 亿元。当前,中航租赁租赁资产规模应超过760 亿元。2)信托:截至2017H,公司信托AUM 已达5700 亿元,我们根据信托业绩约30%增速预计当前信托AUM 约6000亿元,集合、单一类信托管理规模约各占一半左右。公司信托板块手续费及佣金净收入、投资收益均稳中有升。3)财务:中航财务面临一定的息差缩窄的压力与客户存款减少压力,体现在公司货币资金261. 7 亿元,较期初减少43.75%。4)证券:经纪、信用业务受到股市波动影响下降。

  转债+员工持股持续推进,看好公司未来发展。

  公司管理层变更基本到位,即将落实的员工持股计划也激励军心。可转债计划尚需证监会审批,落实后将增强信托、券商的资本实力,为公司的成长性打开想象空间。未来,公司将充分发挥员工积极性,在可转债、战投资本助力下,信托、租赁业务将持续增长,券商、财务板块增速有望修复,我们看好公司的发展,预计2017、2018、2019 年净利润约为25.3、33.0 和39.7亿元,对应PE 分别为20.1、15.4、和12.8 倍,维持买入评级。

  风险提示:股市波动、息差持续收窄、可转债及引战进度不达预期。

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