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东睦股份:业绩延续高增长 超越市场预期
2017-10-16
K图

  事件:公司发布 2017 年三季度业绩预增预告,1-9 月份公司归母净利润预计为 2.0 亿元-2.2 亿元,同比增长 80.0%-100.1%。

  投资要点:

  三季度净利润延续高增长,超市场预期.1)公司预计 1-9 月实现归母净利润 2.0-2.2 亿元,同比增长 80.0%-100.1%,业绩持续高增长,大幅超预期。2)Q3 单季度归母净利润 0.46-0.67 亿元,同比增长 46.2%-117.0%,维持高增速。主要原因在于汽车零部件收入继续增长,压缩机零部件收入企稳回升;产品结构优化,毛利率继续上升。

  公司作为粉末冶金行业龙头,拥有绝对的品牌、壁垒和技术优势。1)公司是在粉末冶金行业享有绝对的品牌知名度。根据中国机协粉末冶金协会 2017年 1-3 月统计数据,公司依旧保持行业内首位,销售额和销售量分别领先第二名厂家 9.5pct/18.1pct.2)粉末冶金领域行业壁垒高,公司拥有 50 多年的经验,具有先发优势。3)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持 5%以上,研发实力突出。

  由于粉末冶金技术可拓展性强,公司不断推出高毛利的新产品,推动毛利率持续提升。公司于 2013 年推出 VVT/VCT 粉末冶金零件,收入从 9000 万元提升到 3.9 亿元,市场份额由 3.9%提升至 12.3%。2016 年推出变速箱零部件业务,市场空间超过 50 亿元,未来有望保持高速增长。由于这两种新产品毛利率高,公司综合毛利率从 2012 年 24.8%提升至 2017 上半年 35.6%。此外,公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在 2015 年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货。

  投资建议:考虑公司收入和业绩持续超预期,上调公司 2017/18/19 年 EPS至0.65/0.84/1.08元(2016年为0.40元)。当前股价17.69元,分别对应2017/18/19年 27/21/16 倍 PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT 成长路径,预计未来三年利润复合增速 38%,我们认为公司合理估值为2017 年 35 倍 PE,维持“买入”评级,目标价 23 元。

  风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。

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