华泰证券:锦江股份增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

金投资讯

华泰证券:锦江股份增持评级
2017-09-16

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  锦江股份(600754)

  经济型酒店供需改善,中端酒店高速增长

  商旅和旅游住宿需求稳步增长,奠定经济型酒店长期复苏基础。竞争加剧、成本上升压缩利润空间,新进入者门槛提升,2016 年供给增速明显下滑。伴随供需结构改善/成本上涨压力/长期价格滞涨等催化,经济型酒店进入提价周期。中端酒店方面,消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调,中端酒店需求提升。中端酒店盈利能力相对经济型更高,供给端扩张动力更强;因优质物业资源稀缺,扩张主要以加盟及翻牌存量为主。 2016 年前十大中端品牌客房数占比 53.98%,较 15 年 48.14%明显提升。截至 2016 年 6月,美国中端酒店市场份额 28%,国内不足 10%,未来提升空间广阔。

  打造全品牌体系,发力中端酒店

  锦江股份通过三次重大收购动作(卢浮酒店/铂涛/维也纳)实现向中高端及海外市场的产品布局;2017 H1 组建卢浮亚洲,管理品牌包括康铂、金郁金香、凯里亚德、锦江都城以及锦江之星,启动酒店板块深度整合。卢浮亚洲现有品牌具备从 250-300 到高于 600 元的全产品矩阵,根据锦江股份公开披露信息,未来五年内计划新开 1200 家酒店,其中 1/3 发展康铂, 1/3锦江之星、郁锦香, 1/3 发展锦江都城。每年新增中端酒店占全部新增酒店数量的比重约达 50%-60%。公司已形成完整覆盖中低高档酒店的全品牌体系,有望在市场竞争中兼具先发优势和体系优势。

  加盟方式扩张为主,自有物业成后发优势

  2017H1 公司净开店 1646 家,加盟占比 97.3%。各个品牌系列中加盟店占比均保持在 90%以上。预计未来三年公司开店速度为每年 800-1000 家,加盟店占比 90%以上。消费升级背景下,存量酒店可通过产品和品牌升级提供个性化服务体验,锦江股份拥有境外自有物业 200 多家,境内自有物业 50 多家,均具备产品升级可能,奠定后发优势。

  后台业务深度整合,激励有望释放业绩潜力

  锦江股份保留各个品牌灵活度的同时,后台在财务/人事/采购/IT 等方面进行深度强势整合。锦江 2017 H1 客房数量为华住 1.4 倍/收入 1.2 倍/业绩60%。剔除欧洲板块后锦江华住直营店利润率相差不大,主要差别在于市场营销费/行政管理费/人工成本,综合看 2017 H1 锦江华住有 4-5 亿费用差异,我们预计伴随后台业务整合未来有提升空间。同时,铂涛维也纳激励机制较为市场化,康铂等品牌会做进一步优化,将有助于释放业绩潜力。

  酒店行业供需改善,长期维持高景气度,给予“增持”评级

  酒店行业复苏趋势确立,经济型酒店供需改善、进入提价周期,中端酒店崛起,市场集中度不断提升。公司酒店品牌体系完善,后续业务整合带来业绩提升空间,预计 17-19 年 EPS 0.95/1.18/1.29 元,对应 PE 33.09/26.48/24.21 倍,参考行业均值,考虑到龙头企业估值溢价,给予公司 18 年 PE 32-34 倍,目标价 37.76-40.12 元,维持“增持”评级。

  风险提示:消费不达预期风险;竞争加剧风险;资源整合不达预期风险。

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