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盈利反转被验证 行情颠簸是机会
2017-09-04

  上周(8月28日至9月1日),恒生指数上涨0.38%,恒生国企指数下跌0.02%,各其他主要指数普遍上升。行业方面,原材料业、消费者服务业和工业涨幅居前,电讯业、金融业下跌。恒生AH股溢价指数小幅下降至129.72%,仍处于2010年以来的较高水平。

  中报亮丽,验证了《港股开启新牛市》“转型新阶段、盈利反转”预判。2017年港股中报盈利增速为2011年下半年以来最高,彻底扭转了2009年之后随中国经济下台阶而出现的近7年下滑趋势。

  1) 恒生指数成分股净利润同比增长15%,逆转了2015年下半年以来的下滑趋势,2015H2、2016H1、2016H2分别同比下降23%、21%、8%。

  2) 国企指数成分股净利润同比增长5%,也大大好于2015H2、2016H1、2016H2分别-17%、12%、0%的同比增速。

  3) 恒生综净利润同比大幅增长24%,其中非金融净利润同比增速高达45%。

  4) 经济复苏和地产繁荣是推动净利润增速回升的主要动力。能源、工业、房地产贡献了恒生综指净利润增长的79%,贡献了恒指净利润增长的84%。能源和金融贡献了恒生国企指数净利润增长的109%。

  继续强调“现在是转型新阶段,核心资产的盈利上行周期将持续数年,为港股牛市提供坚实基础”。2016年下半年发布的《港股开启新牛市》首先提出牛市基本面基础,是赢家通吃、龙头公司盈利反转,具体而言,经济进入转型新阶段,是L型一横的低位徘徊,而不是什么经济新周期,类似上世纪80年代的美国,经济不好不坏,产业结构优化,赢家通吃,盈利上行周期将持续。

  港股上市公司盈利能力仍有望稳步回升,A股三季报对港股将提振信心。2016年上半年恒生综指非金融企业ROE回升到5.46%,与历史相比仍处于较低的水平,回升动能在于:1)盈利占恒生综指的比例超过40%的银行和保险业,业绩触底回升,下半年将加速增长。2)经济复苏有韧性,供给侧改革加速产业结构调整和优化,因此,中上游细分行业龙头的盈利能力将稳中有升。

  9月是多事之秋,海外风险因素增多,行情颠簸会增多。9月海外政治和货币政策风险将不时地扰动美股,引发港股获利回吐导致的行情颠簸。

  1)美国债务上限问题临近时限,若不能在10月前完成调整,2013年政府关门一幕或重现。政治不确定性扰动将扰动美股,对今年以来持续上涨的新兴市场也是压力。

  2)特朗普总统的税改政策能否取得进展?如若仍旧缺乏进展,将降低市场的风险偏好;如若有超预期的突破,叠加美国近期数据较强,不排除美元出现阶段性反弹,引发新兴市场波动。

  3)9月21日美联储会议将正式宣布“缩表”,9月7日日欧央行会议可能做出关于缩减QE的展望,短期不利于风险偏好。

  4)美国“白人至上”导致的政治风险以及朝鲜地缘政治风险都依然可能冲击短期行情。

  投资策略:长期基本面支撑牛市,短期不贵,如有震荡就布局核心资产。继续重点推荐金融股龙头,精选其他有竞争力的核心资产。优质大行受益于不良率企稳和净息差见底;保险龙头受益于监管新规和保障型保险高增长。

  沪深港通南北资金流向

  8月28日至9月1日,南下资金周净流入24.63亿人民币,较上周净流入稳步提升。港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到7.85% 。自开通以来港股通累计净流入5003.07亿人民币。

  北上资金周净流入147.38亿人民币,继续大幅回升,外资显著加码。深股通周净流入65.05亿人民币,沪股通净流入82.33亿人民币,陆股通周成交占全部A股成交额0.99%。自开通以来,陆股通累计净流入2978.89亿元,其中,沪股通累计净流入1811.46亿元、深股通累计净流入1167.43亿元。

  南下资金的配置方向

  南下资金流向变化

  个股方面,8月28日-9月1日一周,南下资金净流入最多的股票为汇丰控股、工商银行。净流入前十中有九只为金融股,包括银行、保险、券商,中国银行中国联通净流出最多。

  本月,港股通增持较大的行业是地产建筑、其他金融和原材料业,分别增加了0.42、0.16、0.12个百分点。

  南下资金持股一览

  根据港交所披露的港股通持股数据,截止到2017年8月31日,港股通持股总规模达到6988.68亿港元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达3902.50亿港元,占港股通持股总市值的55.84%。前十分别是汇丰控股、建设银行工商银行、腾讯控股、融创中国、吉利汽车、中国银行招商银行新华保险中信银行

  北上资金的配置方向

  北上资金流向变化

  个股方面,8月28日-9月1日一周北上资金净流入最多的股票为美的集团海康威视格力电器,净流出最多的股票为宝钢股份

  北上资金持股一览

  根据陆股通持股数据,截止到2017年8月31日,陆股通持股总规模达到4051.31亿元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达2479.77亿元,占陆股通持股总市值的61.21%。前十大分别是贵州茅台海康威视中国平安美的集团恒瑞医药格力电器长江电力伊利股份上海机场方正证券

  北上资金持股行业分布

  北上资金持股主要分布在食品饮料、家用电器和非银金融行业,按市值分别达陆股通总市值的17.64%、11.34%和11.29%。

  (本文作者介绍:兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师,复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)

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