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国金策略:市场心动还是帆动?
2017-09-03

  前言:我们在今年6月中下旬研报《近期监管态度在四方面发生微妙的变化》中,首次提到了监管层在“金融去杠杆”以及在“外延式并购、兼并重组”等方面态度上发生了些转暖的变化,市场在当时就开始出现企稳迹象。站在当前时点,离十九大会议召开还有一个半月时间,市场最为争论的焦点在于今年9月是否会有“十九大行情”,“暖”行情是发生在“会议之前”or“会议之后”,考虑到后市环境:①政策短期的“稳定性”与“可预见性”增强;②全球通胀维持低位,美联储及其他央行并不着急“持续收紧货币”;③9月美元将延续弱势,人民币对美元有望进一步走强;④随着广义货币M2回落至10%以下,“金融去杠杆”严厉政策转向“相对温和”等,由此,我们倾向于市场有望迎来“金九”行情。

  主要观点

  一、全球风险偏好整体稳定,美联储议息会议9月下旬召开,全球通胀乏力使得“美联储将加息窗口往后推延”的概率更大

  回顾8月份,全球主要权益类市场涨多跌少,全球风险偏好整体稳定。由于美元相对弱势,资金持续回流新兴市场,由此,我们看到8月份新兴国家权益类市场表现总体要好于欧美市场,如:8月份香港恒生指数、泰国综指、印尼雅加达综指分别上涨2.37%、2.36%、0.54%等。

  近期美国披露的“通胀、就业”数据均差于预期,尽管不会影响美联储9月缩表的进程,但会降低联储年内再次加息的可能性(FedWatch上显示美联储12月份加息概率仅为31%)。加息几率的减弱,会有助于风险偏好维持高位。数据显示,最为重要的通胀指标,美国7月扣除食品和能源价格的核心个人消费支出(PCE)物价指数同比增长1.4%,为2015年12月以来最慢增速,且这一趋势有望延续;美国8月非农就业仅新增15.6万,远低于预期的18万,同样远低于前值。而失业率却上升至4.4%,时薪月率出现下降,主要受“美国制造业活动放缓,建筑业的就业增长人数回落”等影响。

  预计美元将延续弱势格局,欧元、人民币等将延续上行趋势。飓风哈维给美国德州带来严重洪灾,再加上朝鲜半岛的紧张局势,还有特朗普政治事件的不确定性因素,美国政府关门论等,都对美元不利。今年以来美元指数累计大跌9.3%,为1986年以来表现最差的前八个月。而欧元被贴上了“避险”的标签,表现非常强势,今年兑美元累计上涨13%,今年离岸人民币兑美元上涨约6.28%

  后续将关注:9月6日美联储发布经济褐皮书,7日欧央行议息、21日FOMC、24日德国大选、9月底美国债务上限等。

  二、对于国内而言,在A股市场“金九行情”的市场特征是存在的

  数据统计,对于国内,不单单在经济上有其“金九”的特征,在A股市场上也同样存在这一类似的特征。近十年(2007年-2016年),A股在9月的表现“涨多跌少”,“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的也仅仅是在“2008、2011、2016”年,而其余的7次(年)均是齐涨或结构性上涨。因此“金九”对于A股市场来说,大概率成立。之所以“金九行情”特征存在,部分原因在于宏观经济平稳的前提下,随着七、八月份高温气候的逐步散去,九月迎来季节性开工旺季的到来,经济活跃度季节性提升;另外,在经济相对平稳的前提下,央行对流动性管理采取“削峰填谷”的方式,市场的预期相对平稳。

  三、步入9月,市场对“十九大前”的政策能见度愈发清晰,市场诸多不确定性因素阶段性的消退

  8月31日晚,中共中央宣布了“十九大”召开的时间,中共中央政治局建议中共十九大于10月18日召开。那么站在当前时点,离“十九大”召开的时间还有近一个半月的时间,在当前特殊的时间窗口,各个部委将“状态稳定”放在首当其冲的位置,我们预计“金融去杠杆、金融强监管”政策等将边际上有所趋缓,随着十九大会议召开时间的日益临近,市场对政策能见度愈发清晰,市场诸多不确定性因素阶段性的消退,市场将步入“十九大前”可为的阶段。

  四、市场上行的后周期品种-券商板块首当其冲受益:证金大幅增持+板块高β弹性,板块配置性价比提升

  过去的两年受“金融去杠杆”政策的影响,券商板块连续两年跑输大盘指数,机构投资者大幅低配,但随着悲观预期的修复,上证综指突破3300点重要关口,券商分类结果尘埃落定,“金融去杠杆”政策转向“相对温和”的阶段,市场活跃度有所提升。那么“券商”板块的高β弹性将随着市场活跃度提升后程发力,且证金公司Q2大幅增持券商,从侧面彰显券商板块配置价值。

  从估值角度来看,当前大型券商估值(PB,2017年)处在“1.4-1.6”倍的低位水平,优质中小券商估值(PB,2017年)处在“1.6-3.3”倍的水平,均处于各自历史估值中枢偏下的位置。

  最后,中报披露显示,证金公司二季度继续大幅增持券商股,耗资近200亿买入了13只券商股。从券商中报业绩披露来看,一线券商业绩稳定,优质中小券商业绩向上拐点迹象显现,自营业务是最大业绩弹性亮点。

  五、投资建议:珍惜当下“可为”窗口期,金融消费搭台,“成长+主题”阶段性唱戏

  进入九月,临近“十九大前”的窗口期,政策短期的“稳定性”与“可预见性”使得风险偏好维持高位。另外,基于前述判断,全球通胀维持低位,美联储及其他央行并不着急“持续收紧货币”;9月份美元延续弱势,人民币对美元将进一步走强,将吸引了一部分外资流入A股市场;随着广义货币M2回落至10%以下,“金融去杠杆”严厉政策转向“相对温和”等,市场有望迎来“金九”行情。

  行业配置上,市场风险偏好阶段性回升,市场活跃度有望延续,使得高贝塔的行业、主题存在“躁动”的环境。若拉长一个季度来看,我们认为风险偏好高位不可长时间维持,由此,市场对绩优的确定性品种依旧有其配置的需求。由此,我们给出的配置建议是“金融消费搭台,成长主题阶段性唱戏”。具体配置来讲,我们维持对“大金融(九月券商板块β弹性会显现)、大消费(白酒、酒店、消费电子)”的推荐,并且新增了对部分成长(计算机、传媒)的配置。

  主题上,建议关注“次新股、国企改革(煤炭、军工等)、AI、PPP、苹果产业链、雄安主题(环保、地下管廊、地热等)、tesla产业链”等。

  风险因素:海外黑天鹅事件、流动性系统性风险

  重要事件前瞻梳理:

  9月12日:河北装配式建筑博览会暨京津冀推进装配式建筑发展研讨会

  9月12日(预计):iPhone 8发布会

  9月15日:集微半导体峰会(厦门举办)

  9月19日:美联储9月议息会议

  9月24日:美国大选

  9月25日:2017中国(西安)首届智能世界大会

  9月26日:第四届中国国际大数据大会

  9月(预计):上海科创中心持续推进

  9月:tesla国产化建厂推进

  9月:城市租赁住房试点密集出台

  9月:雄安新区的规划方案出台,规划稳步推进

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