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广发证券:徐工机械买入评级
2017-09-02

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  徐工机械(000425)

  核心观点:

  公司发布 2017 年中报,报告期内实现营业收入 144.41 亿元,同比增长77.44%,归母净利润 5.5亿元,同比增长333.27%。经营活动净现金流 16.65亿元,同比大幅度增加。

  需求回暖带动公司经营质量显着改善,为盈利能力修复奠定基础。 在今年上半年工程机械行业需求复苏的背景下,公司三大主机产品增长显着,轮式起重机销量增长 1 倍,压实机械同比增长 76%,铲运机械同比增长47.57%,新业务板块中桩工、环卫装备、消防车等增速都明显加快。在收入恢复的背后,经营质量改善幅度更大,报告期内,公司资产端修复力度明显,也减轻了利润表压力。上半年公司应收账款余额 163.68 亿元,同比下滑 11.97%,且拨备计提比例达到 12.3%,表外或有事项回购担保余额合计 86.61 亿元,下滑 4.3%,公司应收账款与表外或有事项合计占营业收入比例回落至 60%。盈利能力方面,毛利率二季度单季度相比于一季度提升了 2.4 个百分点,净利率也显着提升,三费比率基本与一季度持平,整体来看,随着资产负债表逐步修复,为盈利能力的修复打下坚实的基础。

  借势一带一路,海外市场表现强劲。 报告期内公司出口在亚太地区销售翻番增长,履带吊、旋挖钻机、水平定向钻及为母公司出口的塔机、混凝土搅拌站等产品出口量均翻番增长,海外整体销售规模约为 21.96 亿元,占收入为 15.2%。公司积极响应一带一路,公司产品开始逐步拓展海外市场。

  投资建议: 预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 235.21/273.03/300.21亿元, EPS 分别为 0.13/0.16/0.19 元/股,对应的 PE 估值为 30x/24x/21x。行业需求回暖,公司资产负债表未来持续修复,我们继续给予 “买入”评级。

  风险提示: 行业需求低于预期;应收账款回收低于预期;市场竞争恶化。

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