银行板块:盈利能力反转 估值中枢上移,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

银行板块:盈利能力反转 估值中枢上移
2017-09-01

  盈利能力反转,估值中枢上移

  1H17业绩回顾

  业绩符合预期

  1H17业绩基本符合预期。上市银行净利息收入/中收/PPOP/归母净利润同比增长1.7/-1.4/2.7/5.3%,增速较1Q17增加3.6/-0.2/-2.7/2.3ppt.

  发展趋势

  2Q17净利息收入同比增长5.3%,增速环比跳升7.2ppts.按期初期末余额计算,2Q17上市银行录得净息差1.94%,环比上升2bps。向前看,收益率曲线温和陡峭化将是股份行/城商行净利息收入改善的催化剂,股份行/城商行业绩改善滞后于大行。

  1H17上市银行中收同比下降1.4%,增速环比下降0.2ppts,增长乏力,主要是理财业务、代理类等业务影响;

  资产质量显著改善,重估资产负债表。上市银行不良率环比降低4bps至1.64%,关注类占比/逾期类占比较年初下降25/18bps。向前看,随着营收能力恢复,上市银行将加快不良资产处置,问题资产余额年内可能见顶回落。

  上市银行资产规模同比增速由1Q17的12.2%大幅下降至2Q17的9.3%,向前看,继续调整空间不大。其中,股份行/城商行增速较年初下降9.0/5.7ppt,受影响最大,大行增速环比仅下降1.0ppt,保持稳定。

  估值与建议

  重估资产负债表,重申消灭1x P/B以下银行股。1H17上市银行资产质量数据显著改善;向前看,显著区别于过去5年的宏观环境下,资产质量指标将继续全面好转,预计年内更多银行不良余额见顶回落。

  盈利能力反转,估值中枢上移。2Q大行盈利能力反转,股份行/城商行改善滞后。我们预计年内上市银行息差将扩大,收益率曲线陡峭化将推动股份行/城商行息差扩大,净利息收入增速提升。

  风险

  经济增长不及预期。

  大行业绩集中发布,印证基本面反转

  四大行业绩回顾

  四大行业绩符合预期

  8月30日四大行业绩集中发布,2Q17四大行归母净利润同比增长7.4%,剔除中行同比增长3.7%,增速高于2015/2016/1Q17的0.4/1.1/2.1%,盈利反转确认,基本面反转超出市场预期,符合我们的预期。

  考虑到大行在资产质量显著改善的基础上,息差回升推动净利息收入增速跳升,业绩更优。

  发展趋势

  资产质量指标全面改善。不仅不良率下降,不良余额也出现下降。不仅不良指标好转,关注及逾期作为领先指标也显著好转,预计资产质量改善可持续。

   不良双降。期末四大行平均不良率1.65%,环比下降5.3bp,合计不良贷款余额减少45.9亿元,环比下降0.6%,单季净不良形成率0.56%,环比下降14bp.

   逾期贷款双降,期末占比2.06%,环比下降22bp,余额下降3.7%。逾期90天以上贷款占比1.38%,环比下降2.5bp.

   关注类贷款双降,期末占比3.31%,环比下降30.9bp,余额下降2.5%。

  利率上行周期,大行吸储能力更强,净拆出方受益,推动息差率先回升,净利息收入同比增速跳升。

   2Q存款同比增长10.2%,增速与2016/1Q17的10.8/10.8%基本持平。去杠杆及监管趋严背景下,大行吸储能力更强,利好息差。

   大行2Q单季净息差环比上升4.9bp至2.08%,对比4Q16下降3.9bp及1Q17上升3.0bp进一步回升。由于大行负债稳定,成本未随市场利率上升而高企,与此同时资产端收益率上行。

   净利息收入增速跳升10.4ppt至11.1%,符合我们业绩预览时的判断。

  估值与建议

  目前,A/H股大行交易于0.95/0.82x 2017e P/B.中报业绩印证行业资产质量企稳改善,盈利反转,资产负债表重估将带动银行股估值重回1x以上。关注中小银行息差改善及增速下滑企稳,或为估值后来居上的催化剂。

  风险

  宏观经济企稳不及预期。

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