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东吴证券:中国国旅买入评级
2017-09-01

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  事件: 公司发布 2017 年半年报。 报告期内, 公司实现营业总收入 125.68 亿元,同比增长 22.46%;归属净利润 13.00 亿元,同比增长 17.47%;扣非归属净利润 12.87 亿元,同比增长 16.76%。

  日上并表带动公司营收显着增长。 公司营业收入的增长主要来自于免税业务的贡献,而免税业务增长主要来源于 4 月起并表的日上免税行(持股51%)。报告期内公司免税商品销售业务实现营业收入 66.04 亿元,同比增长 44.25%,占总营业收入的 52.55%。其中,日上免税行贡献营业收入 13.62 亿元,占免税业务收入的 20.62%;日上贡献归属净利润 0.52亿元,占总归属净利的 4.00%。 我们预计日上免税行并表将增厚公司 2017年归属净利润 1.5 亿元左右。

  原有业务稳健增长,三亚免税店实现净利 4.66 亿元,同比增 24%。剔除日上影响,公司原有业务实现营收 112.06 亿元,同比增长 9.19%;归属净利 12.48 亿元,同比增长 11.28%;原有免税业务营业收入 52.43 亿元,同比增长 14.51%。 2017 年上半年, 三亚接待过夜游客 873.85 万人,同比增长 11.78%。三亚免税店实现营收 32.28 亿元,同比增长 24.95%;净利润 4.66 亿元,同比增长 23.82%。

  调整销售结构提升整体毛利率,免税业务毛利率略有下滑。报告期内公司主营业务毛利率为 28.73%,比去年同期提高 1.67 pct,主要原因是公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由去年同期的 48.34%提高至今年的 56.25%。2017 年上半年,免税业务毛利率为 44.45%,同比小幅下滑 1.86pct.

  期间费用率提升 1.97pct。报告期内,公司期间费用率 13.80%,同比增加 1.97pct。其中,销售费用率 10.88%,同比增加 2.79pct,主要是由于收购日上免税行带来的销售费用增量所致;管理费用率 3.14%,同比降低 0.62pct;财务费用率-0.22%,同比降低 0.20pct, 系汇兑收益大幅增加所致。

  积极拓展进境免税店。报告期内,公司全力以赴获取进境免税店的经营资质,在 11 家机场进境免税店招投标中,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐 6 家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。

  旅游投资业务顺利进行。三亚海棠湾河心岛项目于今年初开工建设,目前正在按照计划推进,已完成土方、护坡、降水及桩基础施工,预计年内实现结构封顶。项目招商方案已编制完成,并与 60 余家商户接洽,开展预招商及美食市集的合作洽谈工作。招商展厅计划于 7 月底开放,确保招商工作如期推进。

  盈利预测与投资评级:公司中期业绩超预期,我们向上调整盈利预测,预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.35、1.58 和 1.91 元(原为 1.07、1.56和 1.74 元),PE(2017E)为 21.41 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:毛利率提升不及预期;免税行业政策变动风险;外部环境风险;市场风险;经营风险

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