牧原股份:出栏量高速增长下 市值能走多远?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

牧原股份:出栏量高速增长下 市值能走多远?
2017-08-31

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  公司出栏量三年后有望接近温氏,中长期市值空间巨大。近年公司出栏量维持高速增长,2016 年公司出栏生猪311.39 万头,过去5 年复合增长率27.68%,预计公司未来出栏量将加速增长。根据目前公司新建产能的进程,公司2019-2020 年生猪产能有望达到2600 万头,逼近温氏2019 年的预估出栏量2750 万头。公司出栏量有望迎头赶上温氏,但目前两者市值却相去甚远,截止2017 年8 月28 日,牧原股份市值仅441 亿元,较温氏股份的1167亿元,相差超过160%。随着公司出栏量快速增长,市值上升空间巨大。

  规模化企业大规模产能扩张猪价或将承压,但新一轮环保督查仍给公司以量补价带来机会。公司市值=单头盈利*出栏量*估值,不考虑估值,则主要由盈利水平即猪价,以及公司生猪出栏量来决定。由于猪价具有显着周期性,因此公司市值上升的道路可能是曲线向上的过程。1)大规模养殖企业新增产能集中投放,猪价或将承压:由于2015 年下半年规模化企业开始有计划地大规模扩增产能,根据正常的补栏、养殖周期,2017 年底开始,规模化猪场出栏量或将持续递进式增长,生猪供给集中释放猪价或将承压。2)环保被动去产能持续,对猪价产生一定支撑:8 月以来,第四批中央环境保护督察将全面启动,此次督查组主要进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆,至此环保督察将覆盖全国31 个省份。虽然集团化养殖企业集中投放产能将给猪价带来压力,但环保等利好因素的支撑下,猪价下跌幅度或将较为有限,维持在盈亏平衡线之上,我们预计2018 年生猪均价13 元/公斤,对应牧原头均盈利220 元,仍给公司以量补价带来机会。若公司生猪出栏量继续维持高速增长,则有望支撑公司业绩稳步向上。

  产能释放+仔猪提前出栏,17-18 年公司出栏量高速增长可期。根据上市以来的公司公告及年报, 我们预计2017-2019 年公司新建生猪养殖产能项目将分别提供新增出栏228/572/1127 万头。在2016 年出栏生猪311.39 万头的基础上,考虑到每年新增产能及仔猪出栏,我们预计若维持32%的仔猪出栏比例,17 年出栏量可达800 万头,若18 年仔猪出栏比例在0-30%的区间内,18 年出栏量可达1118-1644 万头。

  中性假设下,公司18 年预计实现利润29.69 亿元,对应理论市值475 亿元。假设公司18年生猪出栏量1400 万头,其中仔猪比例20%,则在对于猪价悲观、中性、乐观假设下(生猪价格12.5/13/13.5 元/公斤,仔猪价格28/30/32 元/公斤),公司将分别实现净利润22.63/29.69/36.75 亿元,按照16 倍估值,分别对应理论市值362/475/588 亿元。

  出栏量维持高速增长,看好优质公司长期发展,维持“增持”评级:假设17-19 年生猪总出栏量分别为800/1400/2645 万头,预计公司17-19 年可实现销售收入101.2/172.9/318.9亿元,净利润分别为26.65/29.69/34.88 亿元(原盈利预测30/26.5/18 亿元,根据最新猪价、出栏量预测盈利预测有所调整),摊薄后EPS 2.30/2.56/3.01 元对应17-19 年估值分别为17/15/13 倍,维持增持评级!

  风险提示:猪价尤其是仔猪价格大幅下跌风险,仔猪出栏规模不达预期的风险等。

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