东吴证券:五粮液买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

东吴证券:五粮液买入评级
2017-08-29

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  事项:

  五粮液公布 1H17 中报,上半年公司实现营收 156.2 亿元,同比+17.9%;归母净利润 49.7 亿元,同比+27.9%。 2Q17 实现营收 54.6 亿元,同比+23.3%;归母净利润 13.8 亿元,同比+40%。

  投资要点:

  2Q收入超预期,批价上行渠道低库存步入量价齐升正循环。由于 1H17期末预收款项 55.1 亿元, 环比-7.3 亿元, 剔除预收款因素后 2Q 收入同比+9.4%,其中出厂价同比约+14%, 发货量同比约-4%。 普五走出量(终端销售) +价(批价和零售价)齐升正循环, 伴随高端酒市场回暖+茅台供应紧张,草根调研显示普五一批价不断上行约 820-840 元, 3Q 旺季来临批价大概率上行至 850 元以上, 渠道有望实现 15%毛利, 动力显着增强, 零售价也上行至 969 元;年初宣布普五减量 20%, 2Q 发货量同比略-4%,实际发货量超市场预期, 根据糖酒快讯报道目前普五发货量已经超过全年计划量的八成。 且渠道库存较低, 6 月起厂家按周发货,目前调研渠道均为不到 1 个月库存, 终端销售量实际同比增加。

  2Q 利润大超预期, 轻松消化消费税影响。 2Q 实现归母净利润 13.8亿元,同比+40%,增速快于收入,大超市场预期。主因 1) 2Q 毛利率 73.7%,同比+3.4pct. 由于 16 年 6 成经销商按照 659 元打款且返利 30 元, 4 成经销商按照 679 元打款,测算 17 年普五吨价同比+14%, 提价带来毛利提升态势还将持续; 2)2Q 销售费用率 19.7%,同比-4.4pct。考虑销售综合费(包括市场开发费、形象宣传费等)绝对额同比持平,收入扩张带动费率下行;3) 2Q 消费税率约 8.5%, 同比+3pct, 符合我们之前对税率提升幅度和五粮液可轻松消化的判断。 由于自 5 月 1 日起税基上调, 仅影响 5、 6 两个月份的税基, 判断 2H17 税率约 10%,全年综合税率约 8-9%, 同比+3-4pct。符合我们在 8 月 2 日的点评中提到的五粮液税基应会上调,但不会一次性提到市场预期的 12%高点以及中性假设下今年消费税率同比提升 3-4pct的判断,主因公司由于环保相关法律规定享受部分税收优惠。

  内外受益兑现业绩, 3Q 旺季来临业绩有望继续超预期。 2Q 以来茅台供应量偏紧,批价居高难控,为五粮液创造了最佳外部环境。我们从年初观察到五粮液改革巨变正在发生,逐一破解过去十年的困局,主要有 1)品牌力-通过营销改革提升品牌力。 2)渠道力-大商转小,混改绑定核心经销商利益。 3)产品力-执行“ 1+3+5”战略,做普五上沿产品。 4)内部挖潜-李曙光上任后多次提出“二次创业”概念,结合五粮液和茅台经营效率对比分析,五粮液内部挖潜空间巨大,未来有望释放。终端旺盛需求+五粮液自身改善逐步兑现为业绩,伴随中秋国庆旺季来临,渠道据调研已开始梳理为旺季放量做准备, 渠道库存率不到 5%,位于极低水平, 3Q 业绩有望持续超预期。

  盈利预测与投资评级: 我们上调盈利预测至 17-19 年 EPS 分别为 2.23、2.76、 3.2 元, 对应 18 年 PE 仅不到 20X, 维持“ 买入”评级。

  风险提示: 高端白酒需求回落;高端产能不足; 系列酒增长乏力。

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