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迪安诊断:诊断服务业绩贡献显著加强
2017-08-21

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  公司业绩基本符合预期:公司2017H1 实现收入23.19 亿元,同比增长42%,实现归母利润1.81 亿元,同比增长34%,扣非后净利1.76 亿元,同比增长34%,EPS0.33 元,同比增长32%,基本符合市场预期。其中2017Q2 实现收入12.75 亿元,同比增长28%,实现利润1.25 亿元,同比增长30%。

  ICL 业绩贡献显着加强,合作共建业务增长迅猛,为公司提供新的增长点。公司2017H1 ICL业务实现收入8.9 亿元,同比增长30%,实现净利润7260 万元,预计ICL 利润端增超40%,随着公司检测项目逐渐增多及成熟实验室逐渐增多,ICL 业绩贡献显着增强。同时公司在1.0版的诊断产品代理模式和2.0 版的诊断服务模式外,逐步推出3.0 版的合作共建模式,合作共建模式具有排他性,与医院的合作关系更加紧密,目前公司的合作共建业务增长迅猛,预计合作的医院数量约300 家,业务量增长明显,公司拥有连锁的实验室运营平台及优质的试剂代理资源,具有开展合作共建业务的先天优势,预计合作共建业务将成为公司未来新的增长点。

  财务费用拖累业绩,公司债务结构有望逐步优化。公司2017 年上半年财务费用4571 万元,比2016 年同期增加3600 万元,拖累净利润约20%,主要系公司为满足新业务需要增加贷款及公司债所致,未来随着公司债务结构的改善,具有较大的优化空间。公司管理费用率、财务费用率分别为12.28%、7.70%,同比增加0.1、0.09 个百分点,较为稳定。2017H1 公司经营现金流净额为-1.38 亿元,同比下降438%,主要受应收账款及存货大幅增加所致。

  员工持股价锁定,利益绑定助力公司持续高增长。公司第二期员工持股计划实施顺利,将以26.78 元/股的价格完成交易过户,此次员工持股计划对象主要为各大区总经理及研发总监,员工持股计划深度绑定公司及核心员工的利益,助力各地产品代理+服务子公司的统一管理,实现产品与与检验中心的完全融合,全力推行产品+服务一体化模式,为公司的长期盈利能力提供保证,同时员工持股价也公司股价提供强有力的支撑。另外,我们预计前期公司董事长减持目的主要是为员工持股提供资金来源,彰显出董事长对公司未来发展的信心。第三方医学检验龙头企业,强者恒强。目前国内 ICL 行业渗透率仍很低(约 5%),随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进, ICL 需求将加速释放,公司作为第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显,强者恒强。考虑到公司业绩受财务费用拖累,我们下调公司2017-19 年 EPS 0.69/0.93/1.25 至0.64/0.88/1.20 元,同比增长35%/38%/36%,对应市盈率分别为42/30/22 倍,维持增持评级。看好公司在医改深入、分级诊疗不断推进下,ICL 市场龙头企业的跨越发展。

  风险提示:并购整合风险,新建实验室盈利不达预期,ICL 竞争市场竞争加剧

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