中信建投:联通示范效应或发酵 看好国企改革主题,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

中信建投:联通示范效应或发酵 看好国企改革主题
2017-08-20

  策略周观点

  联通模式终落地,示范效应或持续发酵,我们仍然坚定看好国企改革主题。我们一直强调,联通作为本轮混改中与上市公司关系最紧密、受到关注度最高的央企集团,其改革方案对于今年的国企改革将起到引领作用。联通方案的通过,也标志着本轮国改“央企重组-管资本-混改”方向的重大突破。此外,《关于促进外资增长若干措施的通知》明确提出要鼓励外资参与国内企业优化重组、鼓励外资参与国有企业混合所有制改革,体现了积极引入外资推进混改、发挥地方改革积极性,上下联动、形成多层级试点局面的重要思路。

  国内经济方面,7月投资增速创年内新低,房地产销售增速下滑,社会零售增速下滑。从中观数据看,从上游看,焦炭期现继续双涨,铁矿石期价大涨,原油价格周五反弹,基本金属普涨。从中游看,南华工业指数超2月高点,螺纹钢期价续创新高,环氧丙烷、MDI、TDI大涨,乙烯、聚乙烯、PVC等价格反弹。从下游看,商品房库存处于低位,汽车销售改善,航运景气回升,鸡蛋价格超去年9月高点。

  海外市场方面,本周美联储公布了7月政策会议的会议纪要。纪要显示,美联储官员对美国通胀回落表示担忧;美联储对于何时启动下次加息存在分歧,市场对年内加息的预期大幅降温;美联储可能在9月启动缩表计划。全球经济方面,日本二季度GDP远超预期,欧元区二季度GDP稳步复苏。美国7月零售数据十分出色,8月消费者信心指数也创1月以来新高。但由于白宫人事动荡等原因,美国股市已连续两周下跌。

  政策与流动性方面,本周保持对监管政策与流动性这两个核心政策变量的关注。监管方面,本周证监会发出重要信号,保监会重申保险资金审慎稳定运作。流动性方面,8月财政支出将有所上升,下周流动性将略宽松。

  配置上,大市值、高股息、低波动依然是组合中抵御风险的必选。近期灵活的选择,建议关注制造、传媒、通信、计算机等低估值、高业绩的标的。在主题投资上,我们依然推荐京津冀主题、国企改革。

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  聚焦市场热点:混改落地,国改前行

  联通方案终落地,示范效应引领混改:我们在4月发布深度报告《央企混改:改革深水区,引领新浪潮》中详细解读了混改七大领域投资机会,并按图索骥强调了三条未来混改主线。在本周中央决策层改革信号频发、地方积极响应、而以中国联通混改方案通过为为首的企业示范效应显现的情况下,我们坚定看好未来改革前景。联通作为本轮混改中与上市公司关系最紧密、受到关注度最高的央企集团,其改革方案对于今年的国企改革将起到引领作用。联通方案的通过,也标志着本轮国改“央企重组-管资本-混改”方向的重大突破。

  体制改革深入落实,参与混改股东话语权增大。混改的核心在于激励机制的改善,而激励机制是基于企业的体制机制建设。此次联通混改主要从三方面改革:首先,提升自身效率,解决组织机构过大、机制不灵活的问题;其次,人力资源作为企业活力的源泉,公司引入了员工持股计划;最后,规范公司治理结构,在董事会引入更多民资话语权,计划形成6:4:5(国有:民营:独立)。重大重组后的董事会,将更能体现多元化发展,这也将成为国企改革标杆。

  战略投资者比例高于预期,改革力度有望推广。引入完成后联通集团占比将下降为36.7%;战投持股比例为35.2%,对公司重大事项决议将形成重大影响;员工持股定价为3.79,远低于市价,也将受到追捧。此次改革力度之大对于未来混改定下了较高的基调,改革力度之大有望得到市场认可和其他央企改革的借鉴。

  战略投资者多元化,多种方式促改革。此次引入的战略投资者超过了之前BAT的预期,包括了京东以及其他垂直行业公司、央企以及产业基金。在民企方面的战投大大超过预期,多家公司的引入带来的丰富资源和多元化发展前景值得关注;另外,联通混改方案也体现了今年多种国企改革方式结合的方向,央企交叉持股和国有资本公司诚通集团的介入,有利于提升国企改革板块的关注度和市场的风险偏好。

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  市场回顾

  7月伊始,我们周报即观察到市场风格的悄然切换,这种变化的根本原因是悲观情绪走向极致之后的反弹。一个月以来,前期焦点的流动性并未出现更危机的时刻,反而精确地保持在了紧平衡的状态,由此乐观滋生,向着阻力最小的方向开始切换。上周,周期的运行的“小恐慌”中依然没有遏制周期反抗的力量,更加促进了情绪的坚定乐观。随着价格的疯狂飙升,收益风险比的下降将会最终形成对周期品行情的反制,最终需求的确认将成为周期上行持续性的唯一标准。不过,当周期的鼓点戛然而止,我们也许会发现,远离上游的TMT行业依然是市场结构性的选择。

  本周上证(+1.88%)、深证(+3.14%)、创业(+4.57%),创业板延续上周的强势表现。行业方面,全部29行业上涨,科技板块的涨幅居前,计算机涨幅7.80%领涨市场、通信上涨5.90%紧随其后、电子元器件上涨4.65%位居第三、餐饮旅游、机械、建筑、商贸零售、综合、交通、基础化工、非银金融、房地产、传媒的涨幅均超过了3%。二级行业方面,增值服务涨幅13.31%、房地产服务涨幅10.02%、计算机软件涨幅8.82%、IT服务8.27%、保险、公路铁路、计算机硬件、电子设备、通信设备制造、林业涨幅靠前。主题指数方面,打板、去IOE、小程序、区块链、人工智能、生物识别、智能交通、云计算、移动支付、网络安全涨幅居前,这些主题中的大部分与本周强势的行业重合,均为涉及计算机、通信的子概念板块。

  在估值方面,农牧、银行、传媒、房地产市盈率接近历史低位(<10%),其中传媒的PE-TTM再次下滑一位,仅次于农牧。石油石化、银行、商贸零售、房地产、非银、煤炭市净率接近历史低位(<10%)。本周家电、基础化工、建筑、商业贸易等估值提升。

  在市场风格方面,本周中小盘继续上行,向上动能明显强于大盘,大盘在高位整理,方向需要进一步观察确认。在中信风格方面,金融、消费继续向下,稳定有所回升,成长、周期出现调整。不过,我们认为,在大盘短期内上攻的动力缺乏,在市场动能切换的背景下,中小盘上升的空间仍在。

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  国内经济:7月投资增速回落,8月工业品价格仍强

  国内经济,7月投资增速创年内新低,房地产销售增速下滑,社会零售增速下滑。从中观数据看,从上游看,焦炭期现继续双涨,铁矿石期价大涨,原油价格周五反弹,基本金属普涨。从中游看,南华工业指数超2月高点,螺纹钢期价续创新高,环氧丙烷、MDI、TDI大涨,乙烯、聚乙烯、PVC等价格反弹。从下游看,商品房库存处于低位,汽车销售改善,航运景气回升,鸡蛋价格超去年9月高点。

  宏观数据

  投资增速创年内新低,房地产销售增速下滑,社会零售增速下滑。投资方面,1-7月固定资产投资累计增速8.3%、较1-6月下降0.3个百分点、不及预期,7月当月增速6.5%、较上月回落2.3个百分点,累计、当月增速均为年内新低。其中房地产、制造业、基建投资累计增速分别为7.9%、4.8%、16.7%,分别较上月回落0.6、0.7、0.1个百分点;民间投资累计增速比1-6月份回落0.3个百分点。地产销售方面,1-7月商品房销售面积增速较1-6月下跌2.1个百分点。7月当月销售面积同比增速仅2%、较上月大幅回落19.4个百分点。1-7月房屋新开工面积增速8.0%、较1-6月回落2.6个百分点。社零方面,7月社零名义增速10.4%,实际增速9.6%,均较上月有所回落、且名义增速低于预期。其中化妆品、金银珠宝、日用品、文化办公用品、通讯器材类消费增速降幅较大;汽车类增速回落1.7个百分点。

  中观数据观察

  从上游看,焦炭期现继续双涨,铁矿石期价大涨,原油价格周五反弹,基本金属普涨。截至8月18日,6大发电集团日均耗煤量环比降0.2%;六大集团煤炭库存环比增0.06%,库存水平为1133万吨;本周六大发电集团煤炭可用天数维持在14天的低位;国内大中型钢厂焦炭可用天数小幅升值10.5天,炼焦煤库存可用天数仍维持在14天。本周动力煤期货价格(活跃合约)环比跌0.63%,焦煤和焦炭期货价格(活跃合约)分别环比大涨9.44%和3.28%,三者分别收报599.8元/吨、1467元/吨、2248元/吨;秦港5500现货价收报619元/吨,环比跌1.43%,吕梁焦煤现货收报1320元/吨,与前周持平,唐山焦炭现货收报1990元/吨,环比涨4.19%。铁矿石港口库存环比降1.44%至13635万吨,南华铁矿石指数大涨8.3%。本周原油价格有所回调,ICE布油和WTI原油期货结算价(连续合约)分别收报51.03美元/桶和47.09美元/桶,较前一周分别环比下跌2.05%和3.54%。油服提供商贝克休斯公布报告称,截至8月18日当周,美国石油活跃钻井数减少5座至763座,为三周内第二周录得减少;EIA数据,截至8月11日当周,美国原油库存下降894.5万桶,降至2015年10月来最低的周度水准,市场预估为减少317.6万桶。本周基本金属普涨,LME有色期货价环比涨幅由高到低分别是锌(2.53%)、铅(2.99%)、铝(2.53%)、铜(1.74%)、镍(1.41%),锡环跌(0.15%);从库存看跌多涨少,环比跌幅从高到低分别是铜(-4.34%)、锌(-3.98%)、铅(-2.63%),锡、铝和镍库存环比回升12.43%、0.25%2.44%。

  从中游看,南华工业指数超2月高点,螺纹钢期价续创新高,环氧丙烷、MDI、TDI大涨,乙烯、聚乙烯、PVC等价格反弹。截至8月18日当周,螺纹钢和冷轧库存分别环比涨1.81%和1.97%,线材和热卷社会库存分别环比降2.15%%和0.56%,本周南华螺纹钢指数环涨1.52%,创三年多新高。本周全国水泥价格指数环比涨0.06%,其中,长江、华北、西南、中南地区环降,东东地区环涨,东北、西北东北持平。中国玻璃价格指数环比涨1.56%。化工价格涨跌互现,截至8月18日当周,石油化工方面,乙烯和聚乙烯现货价(中间价)较前一周涨2.33%和0.89%,价格持续反弹;精细化工方面:纯MDI、聚合MDI、TDI较前一周环比涨11.9%、7.3%和20%,环氧丙烷涨大涨30.95%;无机化工方面,轻质纯碱(全国市场价)环涨0.29%、重质纯碱(全国市场价)持平,液氯(华东地区)持平,烧碱(全国市场价)环涨0.19%,电石法PVC(华东地区)大涨6%;化学纤维方面,华东地区的涤纶长丝环涨1.23%,涤纶短丝环跌0.31%,乙二醇分环涨0.7%,PTA环跌1.96%;农药化肥方面,华东地区复合肥(45%S)持平,氯化钾(进口60%红)环跌0.84%,华东地区尿素(小颗粒)环比下跌2.99%;8月上旬草甘膦(95%原药)全国市场价环比7月底涨3.3%。造纸方面,灰底白板纸(地龙)、瓦楞纸(玖龙)、白面牛卡(玖龙)、箱板纸(理文B纸)出厂平均价等品种环比持平。本周南华工业品价格指数环比涨3.32%,目前已超过2月高点。

  从下游看,商品房库存处于低位,汽车销售改善,航运景气回升,鸡蛋价格超去年9月高点。房地产方面,国家统计局公布的商品房待售面积为已经降至2015年2月以来的新低,截至7月底,全国商品住宅库存量为34181万平米,同减20.8%。CRIC(中国房产信息集团)监测的59个城市,库存周期普遍在8个月左右,很多城市甚至低至4~5个月。经过3年去库存,三四线城市库存周期已降至12个月的警戒线附近。汽车销售方面,乘联会数据显示8月前两周车市销售良好,1-2周的预估的零售环比增长26%。电子方面,费城半导体指数和台湾电子行业指数分别较前一周回升0.53%和0.33%;交运方面,BDI指数连续3周涨幅均超过10%。农产品批发价格方面,农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数分别较前一周涨0.5%和0.63%,低位企稳反弹;从细分品种看,高温及储运因素导致鸡蛋连续3周涨幅均超过11%,5月底以来强势反弹,已超过去年9月高点;猪肉环跌0.3%,28种重点蔬菜环比回落1.03%。

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  海外市场:全球经济复苏,9月开启缩表

  本周,美联储公布了7月政策会议的会议纪要。纪要显示,美联储官员对美国通胀回落表示担忧;美联储对于何时启动下次加息存在分歧,市场对年内加息的预期大幅降温;美联储可能在9月启动缩表计划。全球经济方面,日本二季度GDP远超预期,欧元区二季度GDP稳步复苏。美国7月零售数据十分出色,8月消费者信心指数也创1月以来新高。但由于白宫人事动荡等原因,美国股市已连续两周下跌。

  美联储7月会议纪要:通胀分歧加剧,年内加息预期降温,9月缩表可能性较高

  8月16日,美联储公布了7月政策会议的会议纪要。纪要显示,美联储官员对美国通胀回落表示担忧,同时重申支持逐步加息的政策路径,但对于何时启动下次加息存在分歧,而市场对美联储年内加息的预期大幅降温。对于缩表计划,会议纪要并未透露启动的具体时间,只是暗示可能就在9月宣布相关决定。

  美联储官员对近期通胀下降表示担忧。通胀在2017年2月后的下行一直困扰着美联储,美联储7月议息会议首次声明将密切关注通胀形势的发展,暗示通胀走势偏弱有可能影响未来货币政策的制定。部分美联储官员认为通胀前景面临的不确定性上升,美联储可以耐心等待以决定何时启动下一步加息。官员们普遍认为,通胀最终将达到美联储2%的目标,但是鉴于目前通货膨胀持续低位,短期内通胀预计仍将维持在2%以下。数据显示,美联储看重的通胀指标6月跌至1.5%,2月时为1.8%。而自2月以来,美国CPI和PCE价格指数持续下跌,最新公布的7月CPI数据升幅仍然不及预期。CPI下滑或受油价下滑拖累,但剔除食品和能源的核心通胀也下滑至2016年以来的低位,距离美联储设定的通胀目标仍有一定距离。

  市场对美联储年内能否再次加息的预期大幅降温。在本次会议上,委员会投票决定,将基准利率维持在1%到1.25%的目标区间不变。由于美联储官员对于通胀看法并不一致,芝加哥商品交易所的“美联储观察”(FedWatch)数据显示,根据联邦基金利率期货的交易计算,在7月会议纪要发布前,12月加息的概率约为50%,纪要发布后,该概率降至40%左右,而9月加息的概率则在今年首次降至零。

  美联储有可能在9月缩表。2017年4月公布的美联储会议纪要,首次提到美联储开始考虑缩减资产负债表,但在美联储发布的7月会议纪要中,将缩表计划由“今年”更新为“相对迅速”,显示美联储内部就尽快开始缩表可能已达成更多共识。美联储官员普遍认为,除非美国经济或者金融市场遭受严重负面冲击,美联储暗示将很快开始执行缩表计划是合适的。部分美联储官员希望在7月份的会议上宣布启动缩表计划的具体时间,但更多官员倾向于在下次会议决定。美联储希望在逐步推进缩表的同时,能够减少对市场的干扰。缩表方式也将按照6月会议确立的原则推进,即在缩表之初将为规模设定国债每月60亿美元,MBS每月40亿美元,总计100亿美元的上限,而每月到期超过上限的部分将继续再投资。上限每3个月调整一次,国债和MBS分别增加60亿与40亿美元,最终将两者每月缩减的上限分别达到300亿与200亿美元。

  关于下一步动作,美联储主席耶伦可能将在8月24日-26日举行的2017年杰克逊霍尔全球央行年会上做出指引。美联储下一次的政策会议将于9月19日-20日举行。

  全球经济观察

  日本二季度GDP增长4%远超预期。8月14日,日本内阁府公布的数据显示,日本二季度GDP按年率计算增长了4%,高于2.5%的市场预期中值,较1.5%的第一季度修正后年化增幅也有很大提高。这是日本GDP连续第6个季度扩张,也是2015年一季度以来的最快增速。日本二季度GDP环比增长1.0%,也高于预期的0.6%。日本经济再生大臣茂木敏充表示,因民间消费和资本支出表现强劲,目前没有必要制定新的经济刺激方案。

  欧元区二季度GDP同比修正值2.2%,经济正稳步复苏。8月16日,欧盟统计局公布了欧元区二季度GDP修正值。修正后,欧元区二季度GDP环比增长0.6%,与预期持平;当季欧盟28国GDP环比增长0.6%。欧元区和欧盟28国二季度GDP修正值均高于一季度的数据0.5%。修正后,欧元区二季度GDP同比增长2.2%,略好于预期的2.1%。当季欧盟28国GDP修正值同比增长2.3%,好于上一季度。截至今年二季度,欧元区经济已经连续17个季度扩张。

  美国7月零售销售数据远超预期。8月15日,美国商务部公布了7月的零售业销售数据。7月份,美国零售业销售额上涨了0.6%,高于此前预测的0.4%;6月份的数据从原来的下跌0.2%调整为上涨0.3%。这也为美国三季度GDP奠定了良好的基础。在通胀率较低的情况下,零售业总体的强劲弥补了加油站的低销售额,并且很可能会为GDP数据做出贡献。

  美国8月密歇根大学消费者信心初值创1月以来新高。8月18日,美国密歇根大学发布消费者信心指数初值,这是反映美国消费者情绪的先行指标。2017年8月的消费者信心指数初值为97.6,高于预期值94和7月前值93.4,创1月份以来新高,原因在于整体经济和个人理财前景乐观,表明美国民众对市场保持乐观情绪。此外,预期指数也呈上行趋势,创5月以来新高,表明消费者对经济预期保持信心。该数据公布后,10年期美债收益率曾一度跌至2.162%,为6月26日以来的最低值。

  海外金融市场表现

  美国股市连续两周下跌。由于白宫人事动荡打乱了投资者的计划,市场忧虑特朗普政策前景的不确定性。8月11-18日,美国道琼斯指数下跌0.84%,纳斯达克指数下跌0.64%,标普500指数下跌0.65%。从行业来看,公用事业表现最佳,上涨1.26%,其次是材料业,上涨0.42%。能源和电讯服务行业跌幅最深,分别下跌2.65%和1.83%。

  香港股市本周有所回升.8月11-18日,恒生指数上涨0.61%。从行业来看,资讯科技业大涨4.43%,工业、原材料业和消费品制造业的涨幅亦分别达到2.89%、2.74%和2.67%。能源业跌幅最深,下跌2.13%;其次是地产建筑业,下跌1.20%。

  本周商品市场继续走低。8月11日-18日,标普高盛商品总指数下跌0.58%。工业金属与铜的指数分别上涨2.01%和1.15%;农业和能源指数仍然保持下跌趋势,分别下跌2.74%与0.30%。

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  政策视角:证监会肯定目前成绩,下周流动性压力暂缓

  本周保持对监管政策与流动性这两个核心政策变量的关注。监管方面,本周证监会发出重要信号,保监会重申保险资金审慎稳定运作。证监会连发三文肯定当前市场表现,释放出坚持IPO常态化、推进并购重组和肯定市场风格转向价值的信号;保监会重申保险资金审慎稳定运行,指出未来投资审慎稳健、坚持保险主业和提升资金使用能力三个方向;发改委加强对企业发债监管,这是鼓励直接融资的配套措施,预计后续会对其他债券品种出台相应监管措施。流动性方面,8月财政支出将有所上升,下周流动性将略宽松。本周验证了我们上周预判流动性紧平衡观点,判断下周流动性维持中性,将会在目前水平附近波动。若不考虑下周央行公开市场操作,下周缺口约为5,300亿元,略低于上周。央行将保持平滑的公开市场操作策略,叠加财政支出加大和缴税效应消失,下周流动性将略宽松。

  证监会连发三文总结股市表现

  证监会连发三文,总体肯定股市走势、并购重组与新三板市场表现。本周证监会连发三文,总结今年以来股市表现,上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得的明显成效,和新三板市场的良好表现。证监会认为今年以来股市平稳运行,股指稳中有涨,市场波幅明显收窄,估值结构趋于合理,市场运行内在稳定性有所增强。同时,证监会高度赞扬“并购重组已成为资本市场支持实体经济发展重要方式”。近期并购重组审核效率的加快也表明并购重组是证监会下半年工作的重点之一。另一方面,证监会总结了新三板新增挂牌公司数量、股票发行量、融资规模等数据,表明新三板市场的发展切实服务了实体经济的发展,为我国经济发展增添新的增长动力。

  本周IPO速度保持稳定,处于历史相对低位。本周IPO一共有7家,其中主板4家,中小板2家,创业板1家,合计募集金额不超过34亿元。目前IPO速度保持相对稳定,但是IPO募资金额处于本年历史相对低位,募集金额在本年31批IPO中排第22位。

  保监会重申保险资金审慎稳定运行,指出未来投资审慎稳健、坚持保险主业和提升资金使用能力三个方向。本周中国保险资产管理业协会战略发展专业委员会第二次会议暨保险资产管理业助力实体经济发展研讨会在宁夏银川召开,陈文辉指出,决不能使保险资金成为大股东投资控股的工具。保监会陈文辉在会议上重申,保险资金运作要坚持审慎稳健运作,深刻反思既存问题并认真汲取教训,绝不能使保险资金成为大股东投资控股工具。陈文辉还从三个方面提出未来保险资金运用的方向:一要培育审慎稳健的投资文化;二要坚持服务保险主业;三要提升资金运用能力。监管工作也是本次会议的重点,陈文辉强调要坚持监管从严,确保监管“长上牙齿”,重拳整治保险资金运用领域乱象,对于违规行为严罚重处。认真查找投资监管体制机制上的漏洞,及时弥补监管制度上的短板。抓紧资产负债管理监管体系建设,逐步完善内部控制、信息披露等监管工作,积极推进保险资金运用分类监管。

  发改委加强对企业发债监管,这是鼓励直接融资的配套措施,预计后续会对其他债券品种出台相应监管措施。本周国家发改委发布《关于在企业债券领域进一步防范风险加强监管和服务实体经济有关工作的通知》指出要积极防范企业违约风险,加大重点项目支持。企业债券发行规模不断扩大,发改委希望进一步加强事中事后监管,防范企业债券违约风险,提高企业债券服务实体经济的效率和水平。监管方面仍是今后工作的重点。另一方面,发改委力挺雄安新区等重点地区项目,鼓励符合条件的主体发行企业债券在融资等方面进行支持。雄安新区有较高的定位,同时目前也是一张白纸,需要大量的资金投入,在建设前期民营资本难以承担巨大的成本投入,政府则会起到主导作用,公司可以通过发行企业债进行融资。金融工作会议金融工作会定调:直接融资提至“重要位置”,而发行企业债是直接融资的重要渠道,发改委加强对企业发债监管,是在鼓励直接融资框架下的配套措施。结合财政部之前对地方债务的监管政策已经出台,后续可能会对金融债券、资产支持证券、同业存单和央票等其他债券品种出台监管政策。

  财政开支叠加到期减少,下周流动性压力略减

  本周验证了我们上周预判流动性紧平衡观点,判断下周流动性维持中性,利率水平将略宽松。我们在上周周报《动能切换,防御为上》提出: “下周将有9,675亿天量逆回购到期,资金缺口显著高于本周。经过连续两周净回笼,同时月初资金较为充裕的时候已经过去,资金面出现中性偏紧状况”。这周流动性趋紧,完美地验证了我们的观点。根据往年经验,8月下旬财政支出将显著上升,公开市场操作有望从“填谷”转为“削峰”,下周流动性将略宽松。

  两周以来首次净投放以对冲缴税影响,货币政策维持稳健中性,“削峰填谷”思路不变。本周央行通过公开市场操作净投放2,220亿元,其中周一零投放,周二净回笼280亿元,周三至周五连续3天净投放2,500亿元。同时7天逆回购比14天逆回购多投放700亿元,通过“锁短放长”抬升资金成本。总体而言,央行在连续两周净回笼后开始实行净投放,但是货币政策没有明显转向,仍然保持中性。由于月中税期叠加逆回购到期量较大,市场流动性趋紧,央行利用净投放谨慎对冲。

  本周流动性状况验证我们上周对流动性大概率趋紧的判断,盘中波动性加大或因为杠杆交易。从利率走势来看,本周DR007相比前两周总体略有上升,周平均利率为2.88,接近7月下旬水平。8月14日DR007上行,当日央行零投放,次日DR007出现小幅下行,央行净回笼280亿元,8月16日DR007上行至2.91,央行净投放1,800亿元,随后DR007开始下行。SHIBOR短端与长端利率均上行,且前者上行幅度较后者要大,说明短期流动性较长期相对收紧。同业存单方面量跌价稳,发行量方面除1Y有所上升之外,1M、3M、6M、9M均出现下降,其中3M与6M环比跌幅最大,价格方面则总体持平。本周DR007盘中一度突破5.0000%,后又马上回落到3.44%,DR007波动加剧原因或由债券杠杆交易放大短期利率波动导致。

  若不考虑下周央行公开市场操作,下周缺口约为5,800亿元,显著低于上周。下周流动性我们从央行公开市场操作、财政存款与外汇占款三个角度分析。下周流动性我们从央行公开市场操作、财政存款与外汇占款三个角度分析。(1)下周公开市场操作到期量为7,500亿元。下周央行公开操作到期量为7,500亿元,略高于本周公开市场操作到期量6,000亿元,公开市场到期带来的流动性压力略有增加。(2)8月财政存款预计释放近7,100亿元,平均每周约1,700亿。最近五年,财政存款7月均值为6,996亿,而8月均值则为-121亿,下降金额约为7,100亿元,极大缓和流动性紧张压力。

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  主题跟踪

  本周北京市人民政府与河北省人民政府签署了《关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》,根据协议北京将在城市规划、交通建设、公共服务、生态保护等方面与河北省开展战略合作,集中优势资源全力支持雄安新区建设。政府对于雄安的政策支持表明,雄安新区的建设即将进入实质性阶段。此外,我们认为另一个具有投资机会的主题是国企改革。本周,中国联通曾对外发布了混改的方案,虽然方案被紧急撤回,但是可预期的是撤回的原因在于细节的更正,而混改的大方向一定是不变的。故而,我们有理由预期在联通的带领下,国改的进程将会加速。我们推荐未来有混改预期的央企集团,详细解读请关注我们《央企混改:改革深水区,引领新浪潮》的深度研究报告。

  京津冀主题

  本周,京冀两地政府签署的《关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》,大基建需求链、环保投资链是其中的两大方向。推进综合交通网络直联直通,打造成为京津冀交通一体化,推动雄安新区与北京交通路网高效顺畅衔接,是雄安新区在交通建设方面的要求。以教育、医疗为代表的公共服务的转移和雄安新区的城市建设规划则指向了雄安园区建设和基础设施完善的环节。新区建设,基础设施先行,优质资源运行要以完善的基础设施作为保障,无论是医疗、教育还是高科技园区对于基础设施的要求都是很高的,只有基础设施齐备,这些优质资源才能够转移到雄安。

  此外,雄安新区的总体规划与雄安新区的生态环境保护规划是齐头并进的。要重视中央对于雄安绿色生态宜居新城区的特殊定位。固废处理、非电领域的大气治理、农村污水治理、土壤修复、环境监测等细分领域是重点。本周据媒体报道,雄安新区建设第一阶段启动方向明确,首期将投入千亿巨资治理河道。8月初,河北省大清河务处会同省水利水电勘测设计研究院,组织完成了对雄安新区起步区及周边近300平方公里范围内排沥河道及坑塘测量调查工作。

  传媒

  上周我们重点推荐了传媒板块,并且指出传媒板块处于估值的历史低位,可以作为长期配置的选择。本周传媒行业由于具有价值洼地的性质,并伴随创业板的强势,继续向上修复估值。上周的热点是北京文化参与发行的《战狼2》的票房不断创造华语影片的新纪录,本周则是互联网巨头腾讯公布未经审核的二季度及中期业绩。其中,值得我们关注的是腾讯的网络游戏收入为人民币238.61亿元,同比增长近4成。网络游戏为代表的互联网板块是我们重点推荐的传媒子板快之一。如果依据中信三级行业分类,从2014-2016年,互联网的营业收入分别为397亿元、895亿元、1320亿元,同比分别增长65%、132%和43%。在子行业对比上,中信互联网在2014-2016年的三年中都是营收增速最快的传媒子板块,而且在2014和2015年的增速对其他子行业的优势更是十分明显。再结合2017年第一季度的业绩表现,我们认为作为传媒最具发展潜力的子行业,互联网标的目前的价格和业绩优势是明显的,其中的龙头公司应当是我们布局的首选。

  国企改革

  中央层面,本周国务院印发促进吸引外资的文件——《关于促进外资增长若干措施的通知》明确提出要鼓励外资参与国内企业优化重组、鼓励外资参与国有企业混合所有制改革,推动深化国资改革更进一步。周三国资委党委书记郝鹏深入中国电力建设集团有限公司调研,强调要以优异成绩迎接党的十九大召开。另外,近期国家发改委称第三批混改试点企业目前正在按程序报批,特别值得关注的是,在第三批混改试点中,除了继续选择部分中央企业纳入试点范围外,还将根据地方申请,遴选一部分地方国有企业纳入试点。积极引入外资推进混改、发挥地方改革积极性,上下联动、形成多层级试点的局面是近期中央层面的重要思路,本周国改市场表现也十分亮眼,我们仍然坚定看好国企改革。

  地方层面,山东省鲁粮集团有限公司正式成立,对进一步推进政企分开、整合粮食资源意义重大;周三上午国际资本助推山东新旧动能转换洽谈会在香港会议展览中心举行,会上主要介绍了山东国企混合所有制改革情况及与国际资本合作的主要路径。新疆生产建设兵团印发了《关于开展兵团国资国企改革十项试点工作事项的通知》,在兵师国资系统和兵团供销社开展“十项改革试点”工作。山西省国资委印发国企国资改革“21项重点工作”,涵盖完善公司治理,市场化选人改革,混合所有制改革,优化国有资本布局,改进国资监管等8个方面,成为山西国企国资改革“施工图”。

  企业层面,央企重组在本周取得重要实质性进展。周二,国机集团和恒天集团重组大会在北京召开,明确恒天集团将无偿划转入国机集团,成为国机集团全资子公司,不再作为国务院国资委履行出资人的企业。周三,中国联通混改方案落地,包括中国BAT在内的14家战略投资者将向联通A股上市公司认购约90亿股新股,并向联通集团购入19.0亿股联通A股上市公司股票,涉及金额约780亿元,同时联通还将引入员工持股,全部持股比例占2.7%。此后,虽然相关公告被撤回,但是联通于周四再次公告称将在三个交易日披露定增预案并复牌。周四,国电南瑞公告称国资委原则同意资产重组和配套融资方案,将向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买普瑞特高压、设计公司等资产,同时拟募集配套资金61.03亿元。另外,山西潞安集团周一称集团整体将推行契约化管理和分红权激励机制。

  投资建议方面,在本周中央决策层改革信号频发、地方积极响应、以中国联通为首的企业示范效应显现的情况下,我们坚定看好未来改革前景。我们在4月发布深度报告《央企混改:改革深水区,引领新浪潮》中详细解读了混改七大领域投资机会,并按图索骥强调了三条未来混改主线:政策支持、企业表态和其他国改模式的优秀试点,建议关注以下央企集团混改进度及下属上市公司的标的:东方航空中国联通、南方电网、哈电集团、中国核建中国船舶(第一批混改6+1试点),中石油、中石化、兵器工业、兵器装备、中铁工程、中国铁建、国家电网、中国航空、中国南航、中粮集团(第二三批可能试点)。另外在地方层面,也将受到联通示范效应的影响,建议关注天津国企改革中的机会。

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