国金证券:中国国旅买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

国金证券:中国国旅买入评级
2017-08-08

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  2017 年上半年公司实现营业收入 125.71 亿元,同比增长 22.50%;归属于上市公司的净利润为 13.09 亿元,同比增长 18.26%。

  经营分析

  并表日上免税店(中国)实现业绩增厚,剔除并表影响符合预期:公司于2017 年 4 月完成对日上免税店(中国)的 51%的股权收购。通过收购日上免税行(中国)增加公司上半年的营收及归母净利润分别为 13.62 亿元和0.52 亿元。根据推断,日上免税行(中国)4- 6 月的营收和净利润分别为13.62 亿元和 1.02 亿元,2017 年的净利润约为 4.08 亿元(假设每个季度的利润水平相对平均),增速约 8%,全年能够贡献业绩 1.56 亿元。剔除日上免税店并表影响下,公司营收及净利润增速分别为 9.2%/13.5%,增速基本符合预期。

  三亚离岛免税业绩增速贡献大,免税毛利率尚未开启提升通道:2017 年上半年海南两家(三亚+海口)离岛免税店共实现免税销售额 42.23 亿元/+26% ,购物人数 121.24 万人次/32% 。其中三亚免税店实现免税销售额32.23 亿元/+25%,购物人次 67.24 万人次/+27.5%。根据业务结构占比来看传统免税业务收入增速约为 3%,旅行社业务收入增速为 4%。剔除日上免税店(中国)并表影响后公司整体净利率水平为 11%,与去年同期持平。

  公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长、毛利率的提升以及市内免税店的落地:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在 2017- 2019 年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到 55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。

  盈利预测及投资建议

  在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下 , 目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为 21.73/24.01/28.99 亿元,增长幅度为20%/11%/21%,EPS 为 1.1/1.23/1.49 元,目前股价对应 PE 为 25/23/19倍,维持买入评级。

  风险提示

  机场提升比例过高导致净利率下滑;

  政策面不利于公司发展;

  毛利率提升不达预期

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