广发策略:周期股还能“一枝独秀”么?怎么判断卖点?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

广发策略:周期股还能“一枝独秀”么?怎么判断卖点?
2017-08-06
1、本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、7月份中国官方制造业PMI为51.4%,比上月小幅回落0.3个百分点,与上半年均值基本持平;2、国内工业品价格涨跌互现,本周钢材和铁矿石价格继续上涨,水泥、煤炭价格出现回落,化工价格保持稳定;3、库存方面开始表现分化,钢材总社会库存下降0.60%至944.93万吨,秦皇岛煤炭库存本周增加1.84%至580.50万吨;4、国际大宗品如油价、CRB指数本周大多下跌,但BDI大涨10.61%至1032.00.5、本周公布了美国7月非农就业人口变动为20.90万人,高于预期18.00万人,7月失业率为4.30%,与预期持平。

  进入8月份,消费股和金融股均有不同程度回调,但周期股走势仍然十分强劲,其中以黑色系为代表,对应商品和股票表现均大幅上涨。风格的分化意味着什么?周期股还能“一枝独秀”么?未来又怎么判断周期股的卖点?

  就此问题,我们借鉴了历史上典型的几段周期股走势,基本看法如下:

  1、周期股上涨到目前这个阶段,“需求不差”的逻辑逐渐被市场认可,而供给侧改革及环保政策完美“衔接”,使得“供给紧”的逻辑进一步增强,供需失衡背景下的“涨价”行情继续。本轮周期股已经反弹了近2个月,商品价格始终是带动股票上涨的重要推手,而“涨价”其中一方面的原因是“需求下滑比想象得慢”,自5月下旬开始中上游周期品一轮集中原材料补库存带来了价格上涨;另一方面是“供给收缩比想象得快”,供给侧改革及环保政策不断加码,使得部分工业品价格在需求淡季时纷纷涨价。细数导致供给端收缩的政策,影响较大的主要包括京津冀“2+26”城市常态化的环保核查、部分新增行业的去产能,加上排污许可制和进口废物监管等多个措施,对钢铁、电解铝、建材、煤改气、造纸、化工等多个行业的供给面造成短期冲击。

  2、在一个货币稳健的存量经济背景下,中上游涨价始终是“上有顶”的,那么未来在何种情况下,周期股走势或趋于终结?——通过借鉴历史上三段典型的周期股行情,政策转向、需求证伪和货币收紧等是终结行情的关键因素。我们选取了历史上非牛市时期的三段典型周期股行情,对比了不同行情下的起因、演变及终结:1)第一阶段(08年11月到09年8月)。该轮行情的起因最为直接,4万亿强刺激政策出台后拉动固定资产投资,行情持续时间近3个季度,而行情终结的原因在于政策转向,宏观政策导向由刺激投资转向刺激消费,风格由周期逐渐转向消费;2)第二阶段(10年7月份到10年11月份).2010年下半年的周期股跟当前的行情有相似之处,除了需求端预期修复的影响之外,更关键的驱动因素来自于“拉闸限电”带来的供给收紧和QE2预期下的全球流动性宽松,而行情的终结来自于国内通胀抬升后央行加息逆转了流动性预期;3)第三阶段(12年1月到12年3月)。本轮周期股行情是由政策刺激带来需求复苏预期支撑的一波行情,12年Q1经济数据验证复苏证伪,随后行情走向终结,风格逐渐由周期转向价值成长。

  3、目前来看,政策大幅转向或流动性收紧存在一定难度,但是预期会发生“二阶”变化,将导致后续周期股的反弹趋于分化。决定周期股中长期预期的政策因素包括需求端的地产调控、财政刺激,以及供给端的去产能,今年比较有利的因素在于后者的执行较为严格,部分行业(典型如煤炭、钢铁)讲出了资产负债表修复的“大故事”。而我们注意到,供给端去产能的坚决推进跟本轮经济景气度较强有较大关联,政府“稳增长”压力不大时,从而为供给侧改革等其他目标提供空间;而进入3季度之后,经济增速的下滑加大了“稳增长”的必要性,政策权衡下的供给侧改革“加速度”会趋于下降。从流动性的影响来看,历次周期股行情的调整伴随着利率的快速抬升,较为温和的方式是长端利率反弹(09年8月、12年3月),较为剧烈的方式是中上游涨价传导到下游,通胀迅速抬升后引发政策利率调整(10年11月)。本轮周期股反弹对应的是长端利率下行的有利环境,金融工作会议之后的金融去杠杆持续推进会对流动性造成边际冲击,尽管其影响或相对温和,但仍可能影响部分周期股的反弹。

  4、从基本面来看,决定周期行业之间分化的“胜负手”不在需求端而在供给端,存量经济下单纯由需求端拉动的故事并不“性感”,如果没有供给端收紧的支撑,股价上涨的空间和持续性可能受到制约。如果刨除供给端的影响,2010年下半年周期品的需求环境(地产调控)要差于2012年初(房贷放松),但最终2010年下半年周期股走势显著强于2012年初,其中不可忽视的即为供给端收缩的影响(“拉闸限电”)。我们认为,存量经济下需求回升容易被“证伪”,如果未被“证伪”又容易让投资者产生乐观的“幻觉”,认为利润都是可以“年化”的,而一旦发现需求没有大家想象的强劲,预期的变化又会造成股价的回调。相反存量经济下的供给端收缩更容易被观察到,有力度的“去产能”能够产生“看长做长”的大故事。

  5、既然预期会发生“二阶”变化,当前阶段我们对于周期股的观点并非是全面看多而仅结构性看好,供给侧改革和环保因素是关键筛选标准;对于市场走势,周期股近期快速反弹后反而要警惕由此产生的一致性乐观预期,对于其他风格也许是挤压,尤其是前期交易较为拥挤的消费风格,未来需要高度关注估值和业绩的动态匹配。一方面,供给侧改革“加速度”下降、货币环境边际收紧或造成周期股的反弹趋于分化,短期我们继续关注供给侧受压的周期品(1、库存低位的钢铁、重卡;2、供给侧改革和环保影响的化工、电解铝、造纸等)。而另一方面,在“脱虚向实”和金融监管的市场环境下,盈利和估值的动态匹配是我们首要考虑的条件,金融、建筑、高速公路等低估值行业仍是重要配置方向。

  2、本周主要变化

  2.1 中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2017年08月04日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌34.46%,相比上周的-34.21%继续下降,30个大中城市房地产成交面积月环比上升11.15%,月同比下降32.25%,周环比下降6.48%。

  中游制造

  钢铁:本周钢材价格涨跌互现,螺纹钢含税均价本周涨3.05%至3918.00元,冷轧含税均价涨2.18%至4400.00元。本周钢材总社会库存下降0.60%至944.93万吨,螺纹钢社会库存减少0.48%至415.94万吨,冷轧库存涨0.52%至105.57万吨。本周钢铁毛利率均上涨,螺纹钢涨0.66%至18.33%,冷轧涨0.31%至5.07%。截至8月4日,螺纹钢期货收盘价为3882元/吨,比上周上升9.11%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为0.3%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.60%至331.00元。其中华东地区均价环比上周跌0.88%至323.57元,中南地区涨1.03%至327.50元,华北地区保持不变为344.00元。

  化工:化工品价格保持平稳,价差涨跌相当。国内尿素跌0.09%至1560.00元,轻质纯碱(华东)保持不变为1600.00元,PVC(乙炔法)涨2.30%至6937.86元,涤纶长丝(POY)跌3.13%至8188.57元,丁苯橡胶跌2.23%至11292.86元,纯MDI涨2.01%至24592.86元,国际化工品价格方面,国际乙烯涨5.29%至937.86美元,国际纯苯跌0.03%至729.19美元,国际尿素稳定在178.00美元。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存下降,煤炭价格下跌,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨1.34%至595.24元,太原古交车板含税价稳定在1300.00元,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.82%至632.00元;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加1.84%至580.50万吨,港口铁矿石库存减少1.36%至14037.00万吨。

  国际大宗:WTI本周跌0.26%至50.00美元,Brent涨0.27%至52.46美元,LME金属价格指数涨0.63%至2979.70,大宗商品CRB指数本周跌0.79%至180.68;BDI指数本周涨10.61%至1032.00.

  2.2股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周涨0.27%,行业涨幅前三为钢铁(10.29%)、有色金属(3.86%)和国防军工(2.52%);涨幅后三为建筑装饰(-2.32%)、电子(-2.63%)和家用电器(-3.30%).

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周20.22倍上升到本周20.23倍,PB(LF)从上周2.05倍保持到本周2.05倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周32.91倍下降到本周32.84倍,PB(LF)从上周2.60倍保持到本周2.60倍;创业板本周PE(TTM)从上周53.31倍下降到本周52.75倍,PB(LF)从上周4.22倍下降到本周4.18倍;中小板本周PE(TTM)从上周40.93倍下降到本周40.64倍,PB(LF)从上周3.73倍下降到本周3.69倍;A股总体总市值较上周上升0.08%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.13%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.66倍下降到本周1.62倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.81倍下降到本周3.77倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.58倍下降到本周2.55倍。本周股权风险溢价从上周的-0.57%下降到本周-0.58%,股市收益率从上周的3.04%上升到本周3.05%。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为75.43亿份,上周为35.39亿份;本周基金市场累计份额净增加59.31亿份。

  融资融券余额:截至8月3日周四,融资融券余额9100.12亿,较上周上升1.62%。

  新增A股开户数:中登公司数据显示,截至7月28日,当周新增投资者数量30.59万,相比上周的29.78万有所上升。

  限售股解禁:本周限售股解禁901.10亿元,预计下周解禁438.34亿元。

  大小非减持:本周A股整体大小非增持3.15亿,本周减持最多的行业是食品饮料(-3.12亿)、电气设备(-6226.44万)、医药生物(-4977.86万),本周增持最多的行业是电子(3.2亿)、计算机(2.37亿)、机械设备(1.5亿).

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下跌为126.52,上周A/H股溢价指数为128.35.

  2.3 流动性

  央行本周共进行了9次逆回购操作,总额为7100亿元;共有10笔逆回购到期,总额为7500亿元;公开市场操作净回笼(含国库现金)400亿元资金。截至2017年8月4日,R007本周下跌63.48BP至3.04%,SHIB0R隔夜利率下跌9.42BP至2.721%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌10.00BP至3.75%,珠三角下跌10.00BP至3.80%;期限利差本周涨7.55BP至0.30%;信用利差下跌0.25BP至1.06%。

  2.4 海外

  美国:周一公布了美国7月芝加哥PMI为58.90,低于预期60.00和前值65.70;周一公布了美国6月成屋签约销售指数环比为1.50%,高于预期1.00%和前值-0.80%,美国6月成屋签约销售指数同比为0.70%,高于前值0.50%;周二公布了美国6月个人收入环比为0.00%,低于预期和前值0.40%,美国6月个人消费支出(PCE)环比为0.10%,与预期和前值持平;周二公布了美国7月ISM制造业指数为56.30,低于预期56.50和前值57.80;周二公布了美国6月营建支出环比为-1.30%,低于预期0.40%和前值0.00%;周三公布了美国7月ADP就业人数变动为17.80万人,低于预期19.00万人,高于前值15.80万人;周四公布了美国7月ISM非制造业指数为53.90,低于预期56.90和前值57.40,美国6月工厂订单环比为3.00%,与预期持平,高于前值-0.80%,美国6月耐用品订单环比终值为6.40%,高于预期0.00%,低于前值6.50%;周五公布了美国7月非农就业人口变动为20.90万人,高于预期18.00万人,低于前值22.20万人;周五公布了美国7月失业率为4.30%,与预期持平,低于前值4.40%;周五公布了美国6月贸易帐为-436.00亿美元,高于预期-445.00亿美元和前值-465.00亿美元。

  欧元区:周一公布了意大利7月CPI环比初值为0.10%,高于预期0.00%和前值-0.10%,意大利7月CPI同比初值为1.10%,高于预期1.00%,低于前值1.20%;周一公布了欧元区6月失业率为9.10%,低于预期9.20%和前值9.30%;周一公布了欧元区7月CPI同比初值为1.30%,与预期和前值持平;周二公布了法国7月制造业PMI终值为54.90,低于预期和前值55.40;周二公布了德国7月制造业PMI终值为58.10,低于预期和前值58.30;周二公布了德国7月失业人数变动为-0.90万人,低于预期-0.50万人和前值0.70万人,德国7月失业率为5.70%,与预期和前值持平;周二公布了欧元区7月制造业PMI终值为56.60,低于预期和前值56.80;周二公布了欧元区二季度GDP季环比初值为0.60%,与预期和前值持平,欧元区二季度GDP同比初值为2.10%,与预期持平,高于前值1.90%;周五公布了德国6月季调后工厂订单环比为1.00%,高于预期0.50%,与前值1.00%持平。

  日本:周一公布了日本6月工业产出环比初值为1.60%,高于预期1.50%和前值-3.60%,日本6月工业产出同比初值为4.90%,高于预期4.80%,低于前值6.50%;周一公布了日本6月新屋开工同比为1.75%,高于预期0.10%和前值-0.30%;周二公布了日本7月制造业PMI终值52.10,低于前值52.20;周三公布了日本日本7月基础货币同比为15.60%,低于前值17.00%。

  本周海外股市:标普500本周涨0.19%收于2476.83点;伦敦富时涨1.95%收于7511.71点;德国DAX涨1.11%收于12297.72点;日经225跌0.04%收于19952.33点;恒生涨2.16%收于27562.68.

  2.5 宏观

  7月官方PMI:中国官方制造业PMI为51.4%,比上月小幅回落0.3个百分点,与上半年均值基本持平,制造业总体走势平稳;中国非制造业商务活动指数为54.5%,虽比上月回落0.4个百分点,但与上半年均值基本持平,非制造业继续保持稳中向好的发展势头。

  7月财新PMI:2017年7月份,财新制造业PMI指数为51.10%,较6月提高0.7个百分点,创四个月新高,连续两个月处于扩张区间;财新服务业PMI指数为51.50%,较6月回落0.1个百分点;财新综合PMI指数为51.90%,较6月提高0.8个百分点,综合PMI指数继续加快扩张。

  3、下周公布数据一览

  下周看点:中国7月外汇储备、贸易帐、CPI/PPI、货币供应量、新增人民币贷款、社会融资规模;美国7月PPI/CPI

  8月6日周一:中国7月外汇储备、德国6月工业产出环比、日本6月领先指标初值;

  8月7日周二:中国7月进出口同比、中国7月贸易帐、日本6月未季调经常帐;

  8月8日周三:中国7月CPI/PPI同比、日本7月货币存量M2同比;

  8月9日周四:美国7月PPI环比、英国6月工业产出环比、日本6月核心机械订单环比;

  8月10日周五:美国7月CPI环比、德国7月CPI环比终值

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