广发策略:周期股还能“一枝独秀”么?怎么判断卖点?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

广发策略:周期股还能“一枝独秀”么?怎么判断卖点?
2017-08-06
1、本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、7月份中国官方制造业PMI为51.4%,比上月小幅回落0.3个百分点,与上半年均值基本持平;2、国内工业品价格涨跌互现,本周钢材和铁矿石价格继续上涨,水泥、煤炭价格出现回落,化工价格保持稳定;3、库存方面开始表现分化,钢材总社会库存下降0.60%至944.93万吨,秦皇岛煤炭库存本周增加1.84%至580.50万吨;4、国际大宗品如油价、CRB指数本周大多下跌,但BDI大涨10.61%至1032.00.5、本周公布了美国7月非农就业人口变动为20.90万人,高于预期18.00万人,7月失业率为4.30%,与预期持平。

  进入8月份,消费股和金融股均有不同程度回调,但周期股走势仍然十分强劲,其中以黑色系为代表,对应商品和股票表现均大幅上涨。风格的分化意味着什么?周期股还能“一枝独秀”么?未来又怎么判断周期股的卖点?

  就此问题,我们借鉴了历史上典型的几段周期股走势,基本看法如下:

  1、周期股上涨到目前这个阶段,“需求不差”的逻辑逐渐被市场认可,而供给侧改革及环保政策完美“衔接”,使得“供给紧”的逻辑进一步增强,供需失衡背景下的“涨价”行情继续。本轮周期股已经反弹了近2个月,商品价格始终是带动股票上涨的重要推手,而“涨价”其中一方面的原因是“需求下滑比想象得慢”,自5月下旬开始中上游周期品一轮集中原材料补库存带来了价格上涨;另一方面是“供给收缩比想象得快”,供给侧改革及环保政策不断加码,使得部分工业品价格在需求淡季时纷纷涨价。细数导致供给端收缩的政策,影响较大的主要包括京津冀“2+26”城市常态化的环保核查、部分新增行业的去产能,加上排污许可制和进口废物监管等多个措施,对钢铁、电解铝、建材、煤改气、造纸、化工等多个行业的供给面造成短期冲击。

  2、在一个货币稳健的存量经济背景下,中上游涨价始终是“上有顶”的,那么未来在何种情况下,周期股走势或趋于终结?——通过借鉴历史上三段典型的周期股行情,政策转向、需求证伪和货币收紧等是终结行情的关键因素。我们选取了历史上非牛市时期的三段典型周期股行情,对比了不同行情下的起因、演变及终结:1)第一阶段(08年11月到09年8月)。该轮行情的起因最为直接,4万亿强刺激政策出台后拉动固定资产投资,行情持续时间近3个季度,而行情终结的原因在于政策转向,宏观政策导向由刺激投资转向刺激消费,风格由周期逐渐转向消费;2)第二阶段(10年7月份到10年11月份).2010年下半年的周期股跟当前的行情有相似之处,除了需求端预期修复的影响之外,更关键的驱动因素来自于“拉闸限电”带来的供给收紧和QE2预期下的全球流动性宽松,而行情的终结来自于国内通胀抬升后央行加息逆转了流动性预期;3)第三阶段(12年1月到12年3月)。本轮周期股行情是由政策刺激带来需求复苏预期支撑的一波行情,12年Q1经济数据验证复苏证伪,随后行情走向终结,风格逐渐由周期转向价值成长。

  3、目前来看,政策大幅转向或流动性收紧存在一定难度,但是预期会发生“二阶”变化,将导致后续周期股的反弹趋于分化。决定周期股中长期预期的政策因素包括需求端的地产调控、财政刺激,以及供给端的去产能,今年比较有利的因素在于后者的执行较为严格,部分行业(典型如煤炭、钢铁)讲出了资产负债表修复的“大故事”。而我们注意到,供给端去产能的坚决推进跟本轮经济景气度较强有较大关联,政府“稳增长”压力不大时,从而为供给侧改革等其他目标提供空间;而进入3季度之后,经济增速的下滑加大了“稳增长”的必要性,政策权衡下的供给侧改革“加速度”会趋于下降。从流动性的影响来看,历次周期股行情的调整伴随着利率的快速抬升,较为温和的方式是长端利率反弹(09年8月、12年3月),较为剧烈的方式是中上游涨价传导到下游,通胀迅速抬升后引发政策利率调整(10年11月)。本轮周期股反弹对应的是长端利率下行的有利环境,金融工作会议之后的金融去杠杆持续推进会对流动性造成边际冲击,尽管其影响或相对温和,但仍可能影响部分周期股的反弹。

  4、从基本面来看,决定周期行业之间分化的“胜负手”不在需求端而在供给端,存量经济下单纯由需求端拉动的故事并不“性感”,如果没有供给端收紧的支撑,股价上涨的空间和持续性可能受到制约。如果刨除供给端的影响,2010年下半年周期品的需求环境(地产调控)要差于2012年初(房贷放松),但最终2010年下半年周期股走势显著强于2012年初,其中不可忽视的即为供给端收缩的影响(“拉闸限电”)。我们认为,存量经济下需求回升容易被“证伪”,如果未被“证伪”又容易让投资者产生乐观的“幻觉”,认为利润都是可以“年化”的,而一旦发现需求没有大家想象的强劲,预期的变化又会造成股价的回调。相反存量经济下的供给端收缩更容易被观察到,有力度的“去产能”能够产生“看长做长”的大故事。

  5、既然预期会发生“二阶”变化,当前阶段我们对于周期股的观点并非是全面看多而仅结构性看好,供给侧改革和环保因素是关键筛选标准;对于市场走势,周期股近期快速反弹后反而要警惕由此产生的一致性乐观预期,对于其他风格也许是挤压,尤其是前期交易较为拥挤的消费风格,未来需要高度关注估值和业绩的动态匹配。一方面,供给侧改革“加速度”下降、货币环境边际收紧或造成周期股的反弹趋于分化,短期我们继续关注供给侧受压的周期品(1、库存低位的钢铁、重卡;2、