长江证券八月行业配置报告:周期股估值贵了么?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

长江证券八月行业配置报告:周期股估值贵了么?
2017-08-04

  报告要点

  结论:根据我们重新构建的相对PB-ROE估值体系,当前周期股估值仍然处于较低位置,有持续修复的空间。分行业来看,估值由低到高顺序为采掘、化工、钢铁、建材、工程机械。八月份市场的核心关注点为经济预期的演绎方向,行业配置上推荐左手周期,右手金融,前者为矛,后者为盾。

  行业比较思考:周期股估值贵了么?

  我们认为,单纯的采取PB来作为估值的指标存在着将短期问题长期化的隐患,因为这样的视角缺少了对于周期股当前盈利能力的考量,而更多的是反应了周期企业的资产重估的价值。从策略的角度出发,应该将PB与ROE指标联合起来,建立一个更为系统的PB-ROE估值体系。但从历史数据来看,PB与ROE并不存在稳定的线性关系。

  我们以龙头股为基础,构建了周期行业(钢铁、采掘、有色、建材、化工、机械)相对PB与相对ROE的估值框架。并且从以下两个方向来尝试运用PB-ROE估值体系来指导投资:静态角度,关注相对PB-ROE的偏离度;极值角度,关注偏离值达到一定水平之后,所存在的投资机会。前者用来衡量当前估值的相对水平是否合理,后者用来寻找估值显著偏离时的投资机会。

  根据我们建立的相对PB-ROE的估值体系,相对于当前的ROE情况来看,目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。分行业来看,大部分周期行业均适用于这一框架,并且估值并不高,目前估值由低到高排序为采掘、化工、钢铁、建材、工程机械。

  市场展望:关注经济预期的演绎方向

  八月份市场仍然需要关注经济预期的演绎方向。在流动性由偏紧转向中性之后,6、7月份经济预期的迅速修复主导了整个市场的行情。在短期金融去杠杆的相关政策相互协调的背景之下,我们认为,8月份流动性大概率将保持中性,市场更需要关注经济预期的演绎方向以及中报行情的逐步展开。

  行业配置:左手周期,右手金融

  目前行业配置应该略趋均衡,推荐左手周期,右手金融,前者为矛,后者为盾。周期推荐关注产能去化持续时间较长,且民营占比较高的有色、化工、造纸等行业,以及钢铁、煤炭及其他子品种的涨价机会。金融关注银行、保险。

  风险提示:

  1. 经济超预期下行;2. 流动性阶段性紧张

  正文

  行业比较思考:周期股估值贵了么?

  本篇报告中,我们的行业比较思考部分将主要讨论周期股的估值情况,我们以周期龙头股指数为样本,重新构建了PB-ROE的估值体系。根据这一体系,目前周期股的估值仍然处于较低位置,仍然有修复的空间。

  周期股相对PB-ROE估值体系的重建

  由于业绩的波动性,周期股的PE波动往往非常剧烈,而且即使用较长周期的业绩,也无法避免短期估值无法有效衡量的问题,因此,在通常情况下,投资者会采用PB来作为周期股的估值指标,以规避周期股业绩的波动所带来的问题。但是,单纯地采取PB来作为估值的指标又存在着将短期问题长期化的隐患,因为这样的视角缺少了对于周期股当前盈利能力的考量,而更多的是反应了周期企业的资产重估的价值,在周期复苏的时候,单纯的用PB是难以判断当前周期股的价值情况的。

  从策略的角度出发,我们认为应该将PB与ROE指标联合起来,建立一个更为系统的PB-ROE估值体系,以盈利能力来修正估值的变化。本质上来说,这样的估值体系与PE估值方法是相似的,因为PE=PB/ROE。但这样的分析框架仍然能给我们提供一个更为清晰的思路,并且可以更加直观的比较目前与历史上的盈利能力之间的差异。

  我们以龙头股为基础,构建了周期行业(钢铁、采掘、有色、建材、化工、机械)整体2006年以来的PB与ROE情况。选取周期龙头股来代表周期股主要是出于以下两个原因:相对稳定,历史可比性强;预测数据较为充分连续。(有关龙头股的详细说明请参见我们之前的报告:《周期股超额收益来自何方?——七月行业配置报告》)

  但从历史数据来看,PB与ROE并不存在稳定的线性关系。根据2006年以来的月度数据,由于PB的波动率是非常高的,因此整体上来看,PB和ROE的线性相关性很低,尤其会受到市场情绪的显著影响,在牛市中会出现显著的偏离,因此单纯的用PB和ROE是难以有效衡量周期股的估值情况的。

  鉴于周期股绝对估值受到了市场的显著影响,我们采用了相对PB与相对ROE,来剔除市场整体情绪的影响。我们发现,剔除之后,历史上的相对PB与相对ROE情况的相关性出现了显著改善,体现出了比较明显的线性关系,在一元回归中,R2达到了0.69。若剔除掉2007一季度出现的四个显著异常点,R2将进一步提升至0.8左右。

  因此我们认为,用相对的ROE与相对的PB可以构建出一个周期股整体的估值框架,有效的反应出当前周期股的估值水平。需要特别说明的是,我们在计算ROE时,所采用的仍然是长周期的业绩,这与我们之前月报中衡量周期整体景气的方法相一致,主要目的仍然是为了处理周期股的业绩波动性的问题。

  指标构建:为何采用长周期业绩?

  业绩的波动性是周期股核心特性之一,因此在考虑周期股价值的时候,如何处理其业绩的波动性就成为了一个核心的问题,面对这一问题,我们认为,最直接的方法就是在历年利润与现金流的波动中,找到一个平滑的利润水平,并且以此来代表周期股在当前时间点相对合理的盈利水平。基于这样的想法,我们构建了如下的长周期业绩指标:在第T个月,选取其T-11到T+12,合计24个月的业绩之和,月度业绩取季度业绩的1/3,若没有实际业绩,则用当时时间点的WIND一致预期替代,并将得到的结果其除以2,以便于与常规TTM业绩的比较。

  至于为何选取24个月作为我们对于“长周期”的定义,其原因在于24个月是一个最短的可以完整对冲短期周期剧烈波动的时间区间,并且在保证指标可以免疫短期剧烈波动的同时,尽可能充分的考虑近期以及未来的实际情况,避免过于久远或者领先的数据对于当前判断的影响。

  我们比较了用TTM业绩计算出来的相对ROE与相对PB的情况,以及用预测业绩计算出来的相对ROE与相对PB的情况,发现结果都显著劣于用以上长周期业绩计算出的ROE的情况。其中,TTM的业绩计算出来的相对ROE的指标与相对PB的离散度显著更高。而用预测业绩计算出来的相对ROE指标与PB相关性较强,若剔除异常值之后,R2也有0.7,但预测值计算出来的相对ROE与PB的斜率有明显的变化趋势,在ROE较高时斜率较高,在ROE较低时几乎为一条水平线,因此并不具有很强的预测能力。

  类似的,我们也尝试了用12个月的业绩指标(T-5-T+6)与36个月的业绩指标(T-17-T+18)计算出的相对ROE情况,发现其结果同样不理想。因此,我们选取了24个月的长周期业绩作为我们PB-ROE估值体系的基础。

  怎样运用PB-ROE估值体系?

  在建立了PB-ROE的估值体系之后,我们面临的下一个问题是如何运用这一估值体系。首先需要强调的是,根据我们的行业比较体系,景气决定方向(有关周期的景气衡量请参见我们前期的报告《周期股超额收益来自何方?——七月行业配置报告》),而估值决定空间与性价比。我们认为,估值是一个表征行业当前性价比与空间的指标,除非在估值已经到了极端值的情况下,否则我们难以单纯的根据估值的指标来决定投资的方向。

  我们从以下两个方向来运用PB-ROE估值体系来指导投资:静态角度,关注相对PB-ROE的偏离度;极值角度,关注周期股偏离值达到一定水平之后,存在的投资机会。前者用来衡量当前估值的相对水平是否合理,后者寻找估值显著偏离时的投资机会。

  静态角度:关注相对PB-ROE的偏离度。为了可以直观的衡量当前市场的估值情况,我们用以下指标计算了静态的相对PB与ROE的偏离程度:用回归公式计算出的理论相对PB/实际的相对PB来来衡量当前情况下的偏离程度,并且计算了2006年以来的分位数,分位数越高的话代表相应的高估程度越明显,反之则代表低估程度越明显。

  根据这一指标,目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%,说明相对于当前的ROE情况来看,目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。

  极值角度,关注偏离值达到一定水平之后,所存在的投资机会。虽然说大部分时候估值都无法单独的决定投资价值,但是当估值的偏离程度达到一定水平之后,就会产生相应的投资机会,这也是合理的估值体系可以给投资者提供的价值之一。

  我们将PB偏离程度最高的20%定义为估值的极端值,并且根据该值制定以下策略:当PB显著偏高时,则卖出周期股,买入上证综指;当PB显著偏低时则买入周期股,卖出上证综指。从历史情况来看,这一策略在未来3个月平均有7.5%的超额收益,胜率接近80%,而且仅有一次的收益低于-5%。最近的一次估值显著偏离就出现在5、6月份,而随后的周期估值也确实出现了显著的修复。

  因此,我们认为当估值偏离到一定水平之后,周期股也存在着相应的投资机会,而这也证明了我们这一估值体系的合理性。

  分行业情况:仅有色存在显著偏离

  分行业来看,我们构建的相对PB-ROE估值体系同样相当有效。对于我们重点研究的钢铁、采掘、建材、机械、化工、有色这六个行业来说,其中钢铁、采掘、建材、化工R2分别达到了0.84、0.81、0.49、0.68,都体现出了显著的线性相关性,机械与有色行业的相对PB与ROE的相关性较低,不过如果我们进一步去研究其中的子行业的话,会发现工程机械相对PB与ROE的相关性也比较高,R2达到0.86,仅有色行业及其子行业没有体现出相对PB与ROE的显著相关性。

  我们进一步用上文中所提到的偏离度来衡量目前各周期行业当前的估值情况。分行业来看,采掘、钢铁、化工、建材目前的估值与ROE偏离程度都处于50%以下,估值相对较低,而工程机械的偏离程度较高,处于估值较高区间。目前估值排序为采掘、化工、钢铁、建材、工程机械。由于有色并没有体现出很好的PB与ROE的匹配性,因此我们没有采用这种方法来衡量该行业的估值情况。

  七月市场表现回顾

  在上月的月度行业配置报告中,我们重点推荐关注周期品行业的估值修复机会。考虑周期品链条中存在估值与业绩的错配,推荐关注在产能持续去化下盈利的持续性有望超预期的有色、化工、造纸行业,此外推荐关注以钢铁、煤炭为主的上游资源品涨价行情。整体来看,七月份典型周期品行业如有色、钢铁行业表现最为突出,领涨申万一级行业。此外,大金融板块相对于上证综指也具有明显超额收益。

  具体分行业来看,除我们前期重点推荐的有色、钢铁为代表的周期股表现最为强势之外,我们持续推荐作为价值配置的大金融同样有亮眼表现。在申万一级行业中有色、钢铁、采掘、化工表现均位居前列,月度涨跌幅分别达到21.1%、15.8%、7.9%、6.0%。其次为以银行、非银为代表的大金融板块,月度涨跌幅分别为4.9%、3.9%。而中游加工制造行业表现有所分化,其中,交运、建材行业仍相对上证综指获取超额收益表现较好,而轻工、建筑、电气设备、机械、军工等中游机械设备类行业表现相对靠后。

  八月市场展望:关注经济预期的演绎方向

  我们认为,八月份市场仍然需要关注经济预期的演绎方向。在流动性由偏紧转向中性之后,6、7月份经济预期的迅速修复主导了整个市场的行情。在短期金融去杠杆的相关政策相互协调的背景之下,我们认为,8月份流动性大概率将保持中性,市场更需要关注经济预期的演绎方向以及中报行情的逐步展开。

  二季度经济回顾:供需两旺

  回顾二季度,核心宏观数据均呈现超预期表现,季末6月的供需两旺更是引致市场上调经济预期而点燃周期股行情。

  需求来看,投资贡献存量,出口贡献增量。投资项中,地产投资仍是中流砥柱,在销售稳步回落的背景下,呈现前所未有的韧劲。本轮地产周期最大的两处不同,一处是分城施策熨平了地产周期,表现为销售投资筑顶的时长放大。另一处是供给端的逻辑发生了改变,建设周期的滞后与土地出让的节奏均致使地产销售对于投资的抑制较前期有所削弱。而出口项稳步改善,外需向好的逻辑于二季度延续,汇率相对平稳,贸易摩擦也较一季度有所改善,对于出口我们认为将会是今年持续的增量贡献。分品类来看,各大品类均现增长,其中电机类产品增速表现优异。

  生产端,库存转弱不改工增景气。从工业增加值表现来看,制造业贡献显著,中下游设备制造景气延续。工程机械相关的通用设备以及专用设备景气较强。而反观库存连续两个月去化,主要集中在中游加工冶炼。我们认为本轮库存的去化,受供需双轮驱动,一边是地产景气延续触发的需求淡季不淡,而另一边受去产能等因素影响,厂商预期仍相对谨慎,因而投产仍相对谨慎。

  三季度展望:平稳过渡

  展望三季度,一个核心矛盾点,将会是高基数来临与真实需求平稳间的对抗,但整体来看,不论是数据还是实体,经济仍将处在一个平稳过度的阶段。

  需求端的关键仍在地产和出口。而综合来看,向上力量要强于于向下的力量,本轮地产周期筑顶阶段被拉长,就目前而言并未出现转弱向下的充分证据。而出口表现,我们认为三季度高景气仍将延续,或有超预期表现。

  对于地产,整体我们认为是在一个小周期筑顶的过程中,但向上支撑的力量仍较强。销售端的支撑主要来自开发商资金压力逐步显现下较强的推盘动力。而投资端的韧劲主要来自建设周期的滞后,以及一二线土地补库存、三四线去库存后半段的带动。

  对于出口,顺延外需,我们仍继续看好两条主线:

  推荐主线一,受益于美国制造业景气的深化。“美国消费(耐用消费)景气→美国工业生产提振→美国制造业投资启动→美国原材料&工业品进口加大→中国出口改善”,核心行业包括,工程机械、玻璃及其制品、部分有机无机化学品、钢铁、金属陶瓷、镍、锡等。

  推荐主线二,受益于欧洲地产消费链的改善。“货币宽松→地产景气→消费信心抬升支出加剧→耐用消费品启动→耐用品器械类进口加大→中国出口改善”,核心行业包括,家电、车辆、航空器、船舶运输设备及零部件、光学、照相、医疗等设备及零附件等。

  继续关注中报行情

  8月份中报行情预计仍将持续。根据我们之前的计算,2012年-2016年,中报行情在8月份超额收益最为明显,在过去5年中,中报高增长的公司(业绩增速前10%)在8月份,平均相对行业超额收益达到2.11%,而且仅有2015年没有出现明显的超额收益,我们认为这可能和当时的市场条件有关。九月份之后,超额收益将逐步消失。

  我们进一步研究了在财报披露前后,高增长公司的超额收益情况。我们发现在过去5年中,整体上高增长的股票在财报披露前20天(T-20)即开始有小幅的超额收益,在财报披露前一周开始,超额收益开始迅速上升,累计相对于行业约有1.5%左右的超额收益,在财报披露之后,超额收益反而会短时间内下跌,在披露一周之后,又开始重新转为上升。考虑到中报将集中在8月份披露,因此在披露之前,预计高增长公司仍然将有稳定超额收益。

  从目前的中报预告披露情况来看,已披露中报预告中向好比例处于历史高位,因此我们认为中报的业绩将大概率维持在较高水平,对于未来一个月行情形成支撑。从结构上来看,根据目前的中报预期情况,周期行业整体业绩增速仍然最为亮眼。

  八月行业配置:左手周期,右手金融

  我们认为,目前行业配置应该略趋均衡,推荐左手周期,右手金融,前者为矛,后者为盾。

  在我们6、7月份持续推荐周期以来,周期股的估值整体有了显著的修复,根据我们的龙头数据来看,前期大部分低于历史估值中位数的周期行业目前已经接近甚至高于历史中位数情况,而且整体来看,前期消费与周期行业估值的显著差异目前已经趋于均衡。不过,我们认为周期目前估值仍不高,有持续的配置价值,预计在经济预期有望持续修复,8月份又恰逢中报行情的背景下,业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现。

  作为后周期品种,大金融板块同样受益于经济预期的复苏,而且金融目前的估值水平与配置比例仍然处于较低的位置,未来有持续的配置提升空间。从估值的角度考虑,目前大金融板块仍具备相对于消费品的估值吸引力。另外从机构配置仓位来看,当前金融板块机构配置仍处历史低位。尤其以银行股为代表,当前低配仍然非常明显。

  左手周期:当前周期股仍有估值修复的空间

  自从我们6月份中期策略、7月份月报连续推荐周期板块以来,周期板块整体已经有了非常明显的上涨。根据目前的龙头预期估值水平来看,当前周期板块的龙头17年预期PE的集中低估的现象已经得到了显著的修复。

  不过,根据我们前文的PB-ROE的估值体系,目前的周期股估值仍然处于较低的区间,仍然有估值持续修复的空间,因此未来业绩的可持续性仍然是周期能否有持续行情的关键。

  对于业绩的可持续性,除了关注经济的预期情况未来的演绎情况,我们认为供给端的收缩也同样值得持续关注。本轮业绩修复区间,周期股并未出现新一轮的产能扩张,反而仍然在产能持续去化的进程中,这就使得需求整体有望保持平稳的情况下,未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期,存在着未来业绩环比继续上升的可能。

  从2016年年报以及2017年一季报中在建工程同比增速来看,2017Q1 主板在建工程同比增速为-3.7%,连续七个季度同比为负,而且并没有出现明显回升的态势。分板块来看,情况则更为极端。上中下游在建工程同比增速几乎都为负。上游虽然盈利弹性最为突出,但是在建工程同比增速不升反降,由2016Q2的-3.5%的增速一路降至2017Q1的-10.9%。

  在本轮盈利扩张的区间中,企业并没有过多的新增产能,尤其是中上游企业仍然在去产能的进程中,这对于未来的周期品盈利的可持续性来说无疑是一件好事。我们从两个角度筛选了产能去化持续充分,盈利有望超预期的周期品行业:

  1、在建工程同比增速为负,而且持续了较长一段时间;

  2、民营企业占比较高,产能去化更多是由于行业自主出清;

  经过筛选之后,我们认为有色、化工、轻工等行业值得关注。

  此外,从经济预期短期修复以及短期价格的阶段性强势的角度来看,我们认为上游资源品的涨价行情值得关注。退一步讲,即使需求处于筑顶阶段,上游资源品仍然会存在着一定的滞涨空间,叠加行业旺季到来,涨价行情大概率会带来相应的业绩预期以及投资机会。关注钢铁、煤炭以及其他子品种的涨价机会。

  右手金融:估值与配置均有提升的空间

  作为后周期品种,大金融板块同样受益于经济预期的复苏,而且金融目前的估值水平与配置比例仍然处于较低的位置,未来有持续的配置提升空间。

  从估值的角度考虑,目前大金融板块仍具备相对于消费品的估值吸引力。随着前期消费品板块的不断上涨,估值已逐渐接近其合理估值的上界,而且抱团十分明显,在经济预期修复的背景下,未来抱团的行为可能将逐步出现分化。我们认为当前大金融板块是更有性价比的配置方向。

  另外从机构配置仓位来看,当前金融板块机构配置仍处历史低位。尤其以银行股为代表,当前低配仍然非常明显,从2004年以来的机构配置仓位历史分位数来看仅为20%,此外保险、券商等细分行业分位数也分别在均值附近水平,金融板块未来仍具有进一步加仓空间。

  银行:

  经济持续韧性超预期下,企业经营向好有利于银行资产质量的提升。首先,当前工业企业去杠杆效果显著,风险暴露有望触底,尤其是上游周期行业煤炭、有色及石油、化工、电力等中游制造加工行业资产负债率下降尤其明显。随经济韧性不断强劲,资产质量有望触底回升。此外,今年以来受益于外需转暖国内出口链条行业景气度明显提升,预计国内出口占比较高的制造业和批发零售业也均将受益。而从官方制造业PMI 指标来看,尤其是中小企业经营不断向好,且受益于出口链条回暖PMI新订单指数也显著上行,总体来看,将有利于银行不良贷款比例的逐渐企稳。

  此外,在今年整体中性偏紧的货币政策下,自去年末以来金融机构人民币贷款加权平均利率持续上行,预计商业银行仍将有望受益于净息差的企稳回升而业绩增速持续改善。

  保险:

  当前监管环境下,下半年险企产品结构调整有望加速,而经历年初开门红后随期缴产品的推广及保障性产品占比的上升将有望带来新业务价值的提升,拉动险企内含价值增长。参考近年主要四大险企NBV增速不断提档,除中国平安外,其余三家2016年新业务价值增速均同比持续上行,而除得益于险企个险渠道的不断扩容外,也受益于产品结构的不断优化,包括健康险需求的爆发及期缴产品占比的上升。此外,在上市险企上半年保费增速仍普遍维持在20-30%区间附近的情况下,发展保障型长期保险产品即向传统寿险、健康险的回归,有利于行业价值提升的主要驱动力由利差益进一步向更为稳健的死差益和费差益的分散,同时有助于行业在长期中实现业绩的稳定增长。

  中长期利率拐点渐至,有利于险企投资收益率的上行及减少保险责任准备金的提取,业绩有望进一步上行。参考历史经验,在近年险企权益类资产投资占比逐渐加大的背景下,随利差的逐步上升及股市行情向好,通常有利于上市险企资产端投资收益率的提升。参考2008年至今上证综指累计净额及4家传统上市险企的总投资收益率及10年期国债收益率的变化,除14-15年大牛市期间权益资产带来的投资回报率高企明显弥补了无风险利率下行引致的那部分利差损外,均呈现出较强的一致性变动。

  估值方面,当前板块17 年P/EV 为1.1-1.2 左右,合理估值预计在1.3-1.4 倍,仍具一定上升空间。

  券商:

  IPO发行速度加快、股市回暖有助于券商业绩修复,行业景气度提升。当前监管政策明确鼓励发展股权融资,提高直接融资比重,随近期IPO发行速度的加快及未来资本市场进一步扩容,券商作为资本市场的中介机构,将持续受益于直接融资比重不断提升所带来的业务量持续增长,具有丰富项目储备的券商将获得较大业绩弹性。此外,短期来看,二季度以来在市场回暖、交易活跃度提升、股债发行规模有序扩容下,券商业绩环比大幅改善,看好券商板块业绩修复带来的估值弹性。

  当前龙头券商PB 估值水平1.4-1.5 倍,处于历史较低水平,风险收益比仍然较高。

  市场情况

  

  整体估值情况:本月估值震荡走平,创业板估值小幅下跌

  目前A股市场整体估值较6月底小幅回升0.86%,当前全部A股估值已略低于2010年以来的历史均值+1倍标准差(21.45),为20.36倍。从分位数来看,当前大盘股估值处于历史较高分位数水平。沪深300指数估值(TTM)为14.08倍,高于历史均值(12.08),上证综指估值(TTM)为16.10倍也高于历史均值(13.61)。中小板综及创业板估值水平则相对处于低位,其中,中小板综估值(40.99)略低于历史均值水平(43.32),而创业板指估值(38.06)仍明显低于历史均值水平(54.3).

  行业估值变化情况:农林牧渔、钢铁估值维持较低

  截至目前,多数行业的估值均高于历史中值水平,仅有农林牧渔、钢铁、传媒、轻工、电子、休闲服务等6个行业估值低于历史均值水平的10%以上,其中农牧、钢铁、传媒三个行业估值低估的情况仍较严重。此外地产、计算机、化工、综合、医药生物、采掘等行业的估值水平均低于历史均值的10%以内。

  从月度变化来看,本月所有行业估值均较上月上涨。其中,有色、钢铁、银行估值提升位列前三位,估值分别较上月上升15.3%、9.5%与5.7%,此外建材、非银、商贸、化工、食品饮料估值分别上升了5.5%、4.8%、3.9%、3.9%、2.6%。而估值较上月涨跌幅排名较后的行业有通信、纺服、国防军工,估值分别较上月环比下降约7.2、6.6、6.3个百分点。其中值得关注的是,农林牧渔及钢铁行业估值目前显著低于历史中值水平,分别约为历史均值水平的0.49、0.52倍。

  7月结束小幅净增持状态

  7月份产业资本整体减持情况结束自今年5月份以来的连续两个月净增持状态。7月产业资本整体增持140亿,减持150亿,合计净减持10亿元,恢复今年初以来的净减持状态,但减持金额较今年一季度的每月均值58亿元显著较低。

  分行业来看,处于净增持状态的行业约占一半。在申万一级行业中,以传媒、建材、电气、采掘、食品饮料、军工、计算机、公用事业、交运、非银、农林牧渔、银行、医药生物等13个行业出现净减持情况,其中传媒行业净减持额占总市值比重最高,达到0.14%,建材行业净减持额占总市值比重也达到0.12%,此外电气、采掘、食品饮料、军工、计算机净减持额占总市值比重均在2个BP以上。从净增持情况来看,商业贸易、轻工、建筑装饰、电子、化工等行业净增持额占总市值比重均在3个BP以上。

  卖方盈利预测变化情况

  从卖方的一致预期的净利润增速来看,7月份市场整体盈利预测较上月变动幅度不大,环比小幅上调0.16%,目前全部A股2017年预期盈利增速为23.06%。分行业来看,大部分行业盈利预期波动较小,其中,钢铁、有色2个行业盈利预测较上月上调幅度相对较大,分别达到11.31%和4.76%,此外建材、电子、轻工、机械、交运、休闲服务等行业也出现小幅上调,而农牧、采掘、汽车、计算机等行业出现下调。对于本月盈利预测上调幅度较明显的行业如钢铁、有色,其主要原因是研究员大幅改变行业中部分个股的业绩预期,使得整个行业盈利预期呈明显调整:如钢铁行业中凌钢股份韶钢松山方大特钢业绩预期分别基于6月上调141%、109%、59%,而有色行业中北方稀土方大炭素厦门钨业盈利预测分别基于上月大幅上调193%、94%、84%。

  从行业研究员调整情况来看,钢铁、采掘、建材和家电、有色等行业研究员预测净利润调高家数/预测净利润调低家数比例仍较高,但其中钢铁、采掘、家电调高/调低比例较6月下降,仅建材、有色较上月仍呈环比上升。此外,国防军工、通信、非银、计算机、传媒、医药等行业调高评级的比例较低。

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